债券市场回调原因分析 - 此轮回调主要是情绪驱动和"股债跷跷板"效应所致 包括股票市场财富效应导致的债券预期下行和资金分流压力 [1] - 券商自营和公募基金成为主要卖出力量 7月21日至8月15日期间券商自营净卖出利率债约2500亿元 其中20年以上期限债券卖出500多亿元 公募基金净卖出利率债约2600亿元 其中20年以上期限卖出630多亿元 [4] - 交易型资金实施降久期操作 上周基金久期从2.21年降至2.09年 回落0.12年 [4] 配置型资金行为特征 - 银行体系保持稳定配置 7月末银行自营持有债券规模达99万亿元 占中国债券总规模一半以上 且按规定不能投资股票 [2] - 农商行和保险资金逆势买入 上周农商行大幅加仓利率债1250亿元 久期从3.12年升至3.31年 保险资金久期也同步回升 [4][5] - 理财资金持续净买入 未出现2022年式的赎回负循环 主要因定期存款利率下调后理财规模保持增长 [3] 利率债投资价值判断 - 当前利率水平存在超调 回调后配置价值凸显 特别是十年期国债兼具票息优势与波动风险可控特性 [1][5] - 贷款比价效应未形成挤压 当前贷款利率相对债券利率的吸引力未明显上升 未对银行债券投资产生显著挤出效应 [3] - 股债负相关性存在边界 历史表明"股债跷跷板"效应后定价终将回归基本面逻辑 [2] 品种配置建议 - 十年国债ETF(511260)被推荐为优质投资工具 具有垂直投资方向、低费率和交易便利性优势 [5] - 超长债遭遇集中减持 但十年期品种风险收益比更具平衡性 适合当前宏观波动环境 [4][5]