核心观点 - 欧洲银行股今年迄今飙升逾40% 是欧洲表现最佳板块 五年净回报率达300% 远超斯托克指数70% 但法国政局引发不确定性 市场情绪受冲击[1] - 板块上涨得益于高利率环境和经济改善带来的盈利超预期 但未来随着利率下行和关税政策影响 盈利可能持平或下滑 不良贷款拨备或增加[2] - 欧洲央行降息周期接近尾声 负利率时代结束 银行业获得支撑 利率敏感度高 净利息收入占比达60% 当前利率环境处于"甜蜜期"[5][6] - 板块内部分化明显 德国和西班牙银行因并购预期和经济活力表现突出 法国银行因政治动荡暴跌 瑞银面临关税、零利率和资本金监管挑战[9][12] - 行业风险水平降低 信用违约互换费率下降 德意志银行CDS从200基点降至54基点 AT1债券稳健复苏 杠杆率显著低于2008年[15] - 机构对板块看法分歧 部分认为当前股价已不支持过度乐观 但也有机构建议逢低买入[18] 盈利表现 - 利率高企和经济改善推动银行盈利超预期 但未来可能随利率下行而持平或下滑[2] - 关税政策可能导致企业违约率上升 不良贷款拨备增加[2] - 净利息收入触底时间早于预期 预计2026年恢复增长[2] 利率环境影响 - 欧洲央行降息进程接近尾声 负利率时代结束 对银行业形成支撑[5] - 欧洲银行对利率变化高度敏感 净利息收入占营业净收入60%[6] - 利率从4%峰值回落 但预计不会大幅跌破2% 当前处于存款获利而信贷无压力的"甜蜜期"[6] - 英国降息预期有限 支撑NatWest、劳埃德和巴克莱股价今年上涨35%-50%[6] 板块内部分化 - 欧洲斯托克600银行指数平均市净率升至1.12倍 表明市场对股东价值创造信心增强[9] - 德国商业银行和西班牙萨瓦德尔银行因并购预期表现突出[9] - 西班牙经济活力强劲 德国财政刺激改善经济增长前景 企业信心创15个月新高[9] - 法国兴业银行因政治动荡单日暴跌 创4月以来最大跌幅[12] - 瑞银面临美国高关税、0%利率和资本金监管要求多重挑战[12] 风险水平变化 - 信用违约互换费率持续下降 德意志银行CDS从2023年200基点降至当前54基点[15] - AT1债券稳健复苏 市场表现逐步企稳 被称作"没有投资级标签的投资级债券"[15] - 银行业整体实力强于2008年 杠杆率显著降低 股价触及2008年以来最高水平[15] 机构观点分歧 - 部分机构持中性态度 认为当前股价已不支持过度乐观 经济衰退风险未被市场定价[18] - 摩根士丹利建议在欧洲银行股走弱时"逢低买入"[18]