核心观点 - 公司进入成熟期后面临现金资产配置问题 当前利息和投资收益达百亿级别 与主营业务经营利润相比已具相当规模[1] - 公司闲置资金规模庞大 达5388亿人民币（750亿美元） 主要通过短期投资、定存、债券和股票投资实现收益[3] - 投资组合以低风险固收产品为主 但2023年起增加股票投资配置 目前股票投资余额445亿人民币 显著提升收益波动性[5] - 整体投资收益率维持在4-5% 但股票投资部分2024年收益率达24% 远高于固收产品收益水平[10][12][13] - 公司净资产回报率13.5%显著高于闲置资金收益率 面临资本配置优化选择：加大主业投入或实施分红回购[15] 现金资产规模与构成 - 公司现金及闲置资金总计5388亿人民币（750亿美元） 包含货币基金、受限制现金、短期投资和其他非流动资产[3] - 短期投资占比60% 主要配置定存、持有到期债券和可供出售债券 另包含可转债等债券投资[5] - 非流动资产以长期定存和持有到期债券为主 可供出售债券占比约30% 股权投资占比可忽略不计[7] - 公司专注于电商主业 未进行跨界并购或大规模股权投资 报表结构清晰简洁[9] 投资策略与收益表现 - 2023年起增加股票投资配置 余额从172亿人民币增至2024年445亿人民币 通过浮动盈亏计量收益[5] - 股票投资2024年收益87亿人民币 收益率达24% 显著提升整体收益弹性[10] - 固收类投资（定存和持有到期债券）收益率约4% 与美债收益率基本吻合[12] - 综合投资收益率维持在4-5%区间 整体接近无风险收益水平[13] 资本配置优化方向 - 公司净资产回报率13.5%远高于闲置资金收益率4-5% 存在显著资本配置效率落差[15] - 优先选项包括：加固主营业务护城河通过补贴维持低价心智 拓展新市场业务如TEMU国际业务[15] - 若主业投入不足且不实施分红回购 将导致现金持续堆积、ROE下降及估值压力[15] - 公司不太可能转型为产业投资机构 跨界并购历史案例多数表现不佳[16]