近期权益市场交易特征 - 过去一周A股市场全面上行，上证指数周涨幅3.49%，沪深300上涨4.18%，创业板指上涨5.85%，科创50指数单周飙升13.31% [1] - 全A市场日均成交额达到2.5874万亿元，小盘成长风格全面占优，成长板块强势表现印证了估值相对较低的"中间资产"重新定价机会 [1] - 南向资金今年累计流入接近9000亿元，8月资金继续净流入互联网和汽车板块，流出创新药和新消费 [2] - 美股市场表现分化，纳指累跌0.58%，标普500累涨0.27%，道指累涨1.53%；能源板块以2.81%涨幅领涨，信息技术板块逆势下跌1.60% [8] - 港股普遍收涨，恒生指数累涨1.65%，恒生科技指数累涨1.52%；非必需性消费业和资讯科技业板块涨幅较大，分别上涨1.64%和1.57% [11] 内部基本面因素 - 7月内外需求冷热不均，但三季度经济仍具韧性 [5] - 7月社零同比增速下滑，固定资产投资累计同比保持增长态势 [7] - 8月EPM有所上升，高频数据显示经济活动保持活跃 [7] - 社融回升节奏与2009、2014年对比显示相似特征，商业银行主动信贷扩张推动资金从银行体系向非金融部门注入 [76] - 当前社融增速触底回升，广谱利率回落，呈现量升价跌的组合特征，反映信贷增长更多为供给驱动而非需求拉升 [76] 外部环境因素 - 美联储9月降息概率大幅上升，杰克逊霍尔会议鲍威尔意外转鸽，强调就业风险为降息敞开大门 [3][9] - 美联储货币政策框架调整，淘汰容忍高通胀政策，承诺力保长期通胀预期锚定 [9] - 港币流动性压力缓解，HIBOR利率飙升引发港币短期剧烈升值，隔夜HIBOR利率飙升260bps [32] - 美元指数震荡下行，报收97.7244；美债收益率下行，10年期国债收益率报收4.26% [109][117] - 大宗商品价格普遍上行，伦敦金现价格上涨至3371.24，WTI原油均价63.66美元/桶，LME铜报收9796.5美元/吨 [120][122][125] 市场结构与资金流向 - 创业板指与恒生科技指数的收益率差值达到23.41个百分点，历史数据显示当差值超过20个百分点时，后者往往迎来补涨 [3][30] - 主动型公募港股持仓占比大幅上升至19.98%，南向资金加速流入港股市场 [31][37] - 融资资金大规模流入科技龙头，8月融资净买入前三名分别为寒武纪、东方财富和中芯国际 [53][56] - ETF资金出现明显分化，沪深300ETF小幅净流出33.20亿元，科创板ETF大幅流出156.94亿元，港股互联网ETF大幅净流入93.49亿元 [20] - 散户风险偏好指数自底部回升至63.89%，接近2021年以来次高点 [71] 行业配置与投资策略 - 短期关注低估值大盘科技成长资产，如创业板指数和科技创新板块，特别强调创新药、人工智能与半导体等产业逻辑明确领域 [4] - 中短期关注出海业务和全球定价的资源类企业，待经济基本面复苏确立后重点配置 [4] - 中长期关注国内定价的周期品和传统消费类大盘成长公司，等待房地产负面影响消退后新旧动能转换机会 [4] - 基于"反杠铃超额"和"中间资产回摆"风格切换，提出"三头牛"演变路径：流动性牛、基本面牛、新旧动能转化牛 [4][104] - 参考日本2012年后新旧动能转换经验，A股当前处于"新胜于旧"阶段，新经济代表性产业（汽车+医药+电气机械+信息技术）占GDP比重持续提升 [93][98] 指数表现与估值水平 - 上证指数站上3800点，较去年9月24日行情启动以来累计上涨超过40%，距4月初低点反弹幅度达20% [2] - 以2021年高点为参照，恒生科技当前点位仅有2021年高点的一半，补涨空间最大；万得全A和中证红利几乎追平2021年高点 [30] - 当前恒生科技的估值分位数低于创业板指，估值优势明显 [43] - 核心指数距离2021年高点空间显示，中证2000为代表的小微盘已经明显超过2021年高点 [30] - AH溢价突破2020年以来新低，港股估值吸引力进一步提升 [48]