核心观点 - 美联储主席Powell在Jackson Hole会议发表鸽派讲话，认为风险平衡要求调整货币政策立场，为9月降息铺路 [3] - 乐观情形下预计9月和12月各降息25bps，全年降息幅度难超过50bps，但当前市场定价全年降息2.2次的预期偏乐观 [3][7] - 中期看2026年5月新主席上台后货币政策将更宽松，悲观、基准、乐观情形下2025年分别有4、5、6次降息 [3][7] 大类资产表现 - 全周10年期美债利率升5.4bps至4.262%，2年期美债利率降4.4bps至3.707% [4] - 美元指数降0.14%至97.72，标普500和恒生指数均收涨0.3% [4] - 现货黄金价格收跌1.1%至3372美元/盎司 [4] Jackson Hole会议要点 - Powell强调通胀上行风险减弱，但失业率上升近一个百分点，这一发展在历史上从未在经济衰退之外发生过 [5] - 就业增长显著放缓，过去三个月均新增非农就业仅35,000人，远低于2024年的每月168,000人 [5] - 关税推高商品价格，但影响可能是一次性且渐进的，因就业市场不强且长期通胀预期锚定 [5] 货币政策框架调整 - 取消平均通胀目标制（AIT），回归灵活的2%通胀目标 [6] - 删除对就业目标"短缺（shortfalls）"的表述，但仍保持关注就业短缺而非实时偏离 [6] - 货币政策框架向最初的最大化就业与稳定通胀双目标回归 [6] 策略启示 - 9月FOMC前密集数据（非农、QCEW校准、PPI、CPI）将对9月和年内降息产生扰动 [7] - 9月FOMC后市场将加码押注2026年降息预期，2年美债利率和美元指数将重新回归下行趋势 [7] - 2年10年美债期限利差将走阔，因期限溢价限制长期美债利率走势 [7] 经济数据表现 - 美国25H1的GDP增速只有1.2%，而2024年是2.5% [5] - 8月标普美国PMI、新屋开工数据好于预期，但7月FOMC会议纪要偏鹰 [4]