美国股市估值水平 - 美国股市可能正处于泡沫早期阶段 股票相对于基本面显得昂贵 [1][2] - 市场已有16年未出现严重修正 投资者不再习惯考虑市场修正 认为当前情况会持续下去 [2] - 均值回归可能性较大 投资者乐观情绪难以消退 市场波动主要与心理波动相关 [2] 历史对比与科技股估值 - 当前环境与1997年科技股泡沫时期相似 市场飞速发展 不担心估值水平 对互联网机会极其乐观 [3] - 即使存在"非理性繁荣"警告 市场仍可能继续上涨两年半到三年 [3] - "华丽七雄"股票(如亚马逊和谷歌)对市场上涨贡献巨大 以美元计收益占标普500指数所有500只股票总收益的一半以上 [3] - 高估值被应用于更普通的公司比应用于卓越公司更令人担忧 其他493只股票估值也相当高 虽不如"华丽七雄"但相对于历史而言仍处高位 [3] 投资策略调整 - 建议在投资组合中增加防御性 投资债券而非股票是一种方式 [1][4] - 债务投资比股票更具防御性 有合同约定的回报率 大多数公司会按承诺支付利息和本金 [4] - 债券承诺7%或12%的回报 未来10年内提供约6%左右回报的概率极高 比高估值股票更具防御性 [5] - 信用利差虽为1998年以来最紧张 但假设1998年投资高收益债券组合 过去27年表现良好 [5] 全球投资机会比较 - 美国仍是世界上最佳投资地 拥有创新精神 自由市场 法治 资本市场 增长活力等卓越特质 [6] - 美国投资环境可能较前略微恶化 世界其他地区相对于美国存在折价 在投资组合中拥有部分代表性份额合理 [6] - 世界其他地区缺乏美国活力 且过度监管 但可提供更便宜的投资选择 [6]