核心观点 - 全球最大邮轮运营商嘉年华当前股价被低估 相对其增长潜力具有投资价值 尽管经历疫情严重冲击 但业务已全面复苏并呈现稳健增长态势 [1][2][14] 业务复苏与增长 - 乘客数量从疫情极端下滑中强劲恢复 2020财年乘客同比下降73% 2021财年再降65% 但2022财年实现542%爆发式增长 2023财年增长62% 2024财年增速平稳至8% 2025上半年维持3%增长 [4][5] - 入住率从2021财年56%的低谷持续回升 2022财年达75% 2023财年恢复至100% 2024财年提升至105% 2025上半年保持在104%水平 [5] - 收入增长轨迹与乘客恢复同步 2020财年收入下降73% 2021财年降66% 2022财年飙升538% 2023财年增长77% 2024财年增速16% 2025上半年为9% [5] 增长驱动因素 - 2025财年收入预计增长6%至265亿美元 主要受平均票价提升 船上消费增加及巴哈马新目的地Celebration Key推动 [6] - 2024-2027财年收入复合年增长率预计达5% 增长动力来自亚洲市场扩张 船上服务数字化以刺激消费 以及船队逐步扩充 [7] - 船队规模持续扩大 2024财年末拥有94艘船只服务超800个港口 计划到2028财年新增10艘船舶 [7] 财务表现改善 - 公司于2024财年重新实现盈利 扭转2019-2023财年连续亏损局面 盈利能力恢复得益于票价上涨 燃料成本下降 新液化天然气高容量船运营效率提升以及利息支出减少 [8] - 分析师预计每股收益(EPS)按GAAP准则将以22%的复合年增长率增长 调整后EBITDA复合年增长率预计为8% [9] 估值水平 - 当前股价30美元 企业价值640亿美元 对应明年预测市盈率13倍 调整后EBITDA倍数8倍 估值显著低于竞争对手皇家 Caribbean的18倍市盈率和4倍EBITDA倍数 [10] - 股价较2018年历史高点曾下跌近90% 2020年4月跌破8美元 现反弹至近30美元但仍被市场低估 [2][10] 债务状况 - 为维持疫情期间运营 总债务从2019财年末115亿美元大幅增加至2021财年末332亿美元 增长近两倍 [11] - 通过业务复苏积极降债 2025财年第二季度末总债务降至273亿美元 但仍高于皇家 Caribbean最新季度190亿美元的债务规模 [12] - 净债务与EBITDA比率从2025财年第一季度的4.1倍改善至第二季度的3.7倍 呈现持续下降趋势 [13] - 公司通过预付款项显著减少债务 并通过再融资策略降低利息支出 债务削减计划稳步推进 [12][13]