核心观点 - 交银国际维持龙源电力买入评级 目标价从7.81港元上调至8.23港元 [1] - 公司上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元人民币 符合市场预期 [1] - 盈利下滑主要受利用小时数和上网电价下降影响 收入增幅滞后于装机容量增长带来的成本增幅 [1] 财务表现 - 上半年风电发电量同比增长6.1% 光伏发电量同比大幅增长71.4% [1] - 风电平均利用小时数为1,102小时 高于行业平均的1,087小时 但同比下降68小时 [1] - 风电平均上网电价0.422元/千瓦时 同比下降3.7% 光伏平均上网电价0.273元/千瓦时 同比持平 [1] - 公司首次分发中期股息 分红比率达24% [1] 盈利预测调整 - 交银国际下调2025年盈利预测约0.8% 下调2026年盈利预测约0.6% 主要反映电价同比下降的影响 [2] - 预计2025年盈利同比增长4.4% 2025-2027年现金分红比例不低于净利润30% [2] - 预计2025年股息率3.8% 2026年股息率4% [2] 运营因素 - 利用小时数下降主因容量大发电能力强的区域风速同比下降 吉林/内蒙等区域限电同比增加 [1] - 下半年预计因风机改造产生约9亿元减值 [2]