美联储决策困境 - 美联储面临现代史上极为复杂的决策时刻，深陷劳动力市场走弱、顽固核心通胀压力和白宫政治干预加剧的“三重困境” [1] 经济数据分化 - 劳动力市场出现明显降温迹象，初请失业救济人数创三个月新高，续领失业金人数升至两年半峰值 [2] - 制造业PMI因新订单激增短暂反弹，但产能利用率持续低于长期均值，反映企业对未来需求的悲观预期 [2] - 7月核心CPI同比涨幅回落至3.2%，但批发价格指数连续三个月攀升，PPI录得三年来最大单月涨幅 [3] - 服务业通胀加速至4.1%，拟加征高达300%的关税已使部分制造商成本上升2%-5% [3] - 进口价格指数连续三个月攀升，钢铝关税使部分制造商成本上升2%-5% [3] 内部政策分歧 - 克利夫兰联储主席警告当前通胀过高且趋势未改善，看不到降息理由，并担忧关税将通胀演变为结构性问题 [4] - 堪萨斯联储主席认为通胀风险略高于就业风险，主张维持当前利率不变 [4] - 亚特兰大联储主席提出“行动并等待”策略，认为若劳动力市场继续恶化应考虑在9月采取预防性降息 [4] - 芝加哥联储主席采取中间路线，强调需至少再看一份通胀数据，认为不应过度反应单月波动 [5] 市场预期与风险 - 利率期货市场显示9月降息概率高达73.5%，全年累计降息幅度达47基点 [6] - 标普全球8月制造业PMI反弹至53.3，但投入成本与产出价格同步飙升，企业库存积压创历史新高 [6] - 领先经济指数连续六个月下跌，预示2025年下半年经济增速可能放缓至1.6% [6] 政治压力与独立性 - 特朗普连续施压要求美联储立即降息，并公开批评美联储主席行动过迟 [7] - 美国司法部对美联储理事莉萨·库克启动调查，若其被迫辞职，特朗普任命理事将形成4:3的亲政府优势 [7] 杰克逊霍尔会议与政策前景 - 美联储主席的杰克逊霍尔讲话被视为“世纪讲话”，可能采取“模糊化”策略为9月会议保留政策选项 [7][8] - 美联储最可能的选择是采取“渐进式”降息，每次25个基点的小步慢走 [8] - 政策路径面临三重考验：关税影响的滞后效应、政治压力对独立性的影响、市场预期落空导致的资产价格剧烈调整 [8]