文章核心观点 - 资产代币化通过区块链技术将实体资产转化为数字代币，打破传统金融壁垒，能低门槛、跨地域地扩大市场参与度与市场规模 [1] - Robinhood凭借其股票代币化平台等创新，成为“链上金融”的领先者，其价值重估的核心驱动力来自资产代币化带来的新叙事和成为未来“链上央行”的潜力 [1][5][8] - 公司传统业务面临客群资产规模小、依赖交易收入的瓶颈，但资产代币化为其提供了超越传统金融机构的想象空间和增长路径 [1][4][7] Robinhood传统业务分析 - 公司通过零佣金策略主打下沉市场，核心客群人均账户资产低于1万美元，与传统头部券商的高净值客户形成差异 [1][4] - 收入主要分为三部分：基于交易的收入、基于利息的收入、其它服务收入 [2] - 交易收入主要来自订单流收入，股票交易费率极低仅0.016%，但期权和加密货币费率较高，分别为每张0.4658美元和0.376% [2] - 2024年第二季度，股票交易收入为6600万美元，而期权和加密货币收入分别高达2.7亿美元和1.6亿美元，显示后两者是交易收入的主要贡献者 [3] - 利息收入严重依赖融资融券业务，该业务占利息收入比重经常在50%左右，公司融资炒股资金占比达3%-4%，远高于嘉信理财的不足1% [4] - 与传统券商相比，公司更依赖交易收入，其交易收入占比达52%，而嘉信理财交易收入占比仅16%，后者主要依赖资管费和利息收入 [4] 资产代币化带来的新机遇 - 资产代币化是将实体资产所有权转化为可分割、可交易数字代币的过程，能扩大产品种类并降低交易门槛 [1][7] - Robinhood已向欧洲市场推出超过200支美股及ETF的代币化交易，并计划将业务扩展至艺术品、地产等现实世界资产 [1][7] - 波士顿咨询集团预测，股权代币化市场规模可能在2030年突破1万亿美元 [7] - 公司股价自第二季度以来累计上涨超过1.5倍，市值一度突破千亿美元，核心驱动因素是其在新兴虚拟资产领域的想象力 [1][5] 商业模式对比与竞争优势 - 在加密货币交易业务上，与主要竞争对手Coinbase相比，Robinhood具备模式优势 [5] - Coinbase加密货币交易量是Robinhood的8倍，但收入仅为后者的4.7倍，Robinhood的平均费率为0.376% [5][6] - 模式差异在于：Coinbase本质是交易所，收入链条为客户-交易所-做市商；Robinhood本质是经纪商，收入链条为做市商-经纪商-客户，通过订单流收入从做市商处获利 [6] - 公司是少数同时拥有SEC/FINRA证券牌照与加密货币牌照的券商之一，在推进传统金融与加密货币融合方面具有天然优势 [9] 未来愿景：“链上央行”的潜力 - 资产代币化标志着数字经济和现实经济的融合拐点，将指数级放大传统金融市场规模 [1][8] - Robinhood正在发行跨地区、跨品种的资产代币，其角色类似于资产代币化的“央行”，该模式一旦成型，将带来更多元资产类别和更强的无国界网络效应 [1][8] - “链上金融”背后是美国试图主导的“金融上链大迁徙”趋势，可能将美元霸权从传统世界延伸至数字世界 [8] - Robinhood能否从“平民交易入口”转变为“链上央行”，将决定其自身价值，并影响经济体争夺链上金融主导权的格局 [9]