核心观点 - 海拍客面临售假质疑和供应商管理问题 同时关键运营指标真实性存疑 研发投入严重不足 且存在对赌协议压力 [1][4][7][9][12] 业务模式与运营状况 - 公司专注下沉市场母婴B2B服务 通过连接供应商与县域母婴店抽取佣金并拓展自营业务 2024年低线市场家庭护理及营养产品交易额达86亿元 市场份额10.1% 业务已从母婴扩展到美妆保健品和数码家电领域 [1] - 收入由第三方抽佣和自营业务构成 佣金收入从2022年3.54亿元降至2024年2.29亿元 自营收入从5.40亿元增长到8.02亿元 自营业务成为绝对支柱 [9] - 2022年至2024年收入分别为8.95亿元 10.67亿元和10.32亿元 营收出现下滑 截至2024年底累计亏损高达18.54亿元 但2023年和2024年经调整后分别小幅盈利1930万元和2580万元 [12] 售假与供应商管理问题 - 记者实测购买374元雅诗兰黛小棕瓶（较主流电商平台便宜143-205元）经中国中检奢侈品鉴定中心鉴定为"不符合品牌方已售商品的外观细节特征" 平台虽出示入境货物检验检疫证明但无法证明具体商品来源 [2] - 平台存在明确标注"非授权"的侵权商品 如29.90元泡泡玛特LABUBU玩偶 其包装全套使用品牌标志且印有泡泡玛特信息 但实物做工与正版存在显著差异 [4][5] - 供应商审核机制存在缺位 第三方供应商对鉴定结果提出异议但无法指明认可的具体检测机构 平台解决方案限于退货退款和赔偿检测费用 无法强制处罚供应商 [4] 关键运营指标真实性 - 公司宣称连接约29万家线下注册零售店 注册需上传法人证件 营业执照等资质文件 但记者通过提供快团团页面截图（无需实际资质）在10分钟内成功注册账号 门店名称和地址均可随意填写 [7][8] - 普通消费者可通过海拍客121小程序下单购买商品 但产品数量与海拍客APP相差较多 [7] 研发投入与创新能力 - 自有品牌业务研发支出严重不足 2022年至2024年产品设计及开发费用分别为420万元 460万元和360万元 占收入比例仅0.5% 0.4%和0.3% [11] - 同期分别推出678个 302个和643个自有SKU 平均每个SKU研发开支仅数千元 远低于行业可比公司（如豪悦护理2024年研发投入1.07亿元对应28个项目 平均每个项目382万元） [10][11] 融资与对赌协议压力 - 公司完成6轮融资 顺为资本参与5轮为最大外部投资者 但2020年 2024年和2025年经历多次股东撤资 [12] - 与D轮投资者签署对赌协议 若未能在2026年底前完成上市 须于2027年发行新承兑票据 创始人质押1537万股普通股确保履约 [13]