美国通胀风险分析 关税对通胀的直接影响 - 截至2025年6月美国进口商品有效关税税率升至9.1%，年初至今累计上升6.9个百分点，钢铝制品、纺织品、家具等品类关税涨幅居前[1][10][20] - 自3月初以来进口商品价格累计上涨约5.4%，约一半关税传导至终端消费价格，传导系数为1/2[10][31][34] - 家具和家居用品、服饰、休闲商品等高进口依存度、低库存品类为核心商品通胀主要驱动项，6月环比增速分别达1.0%、0.4%、0.8%[10][28][29] 关税的间接影响 - 狭义间接影响显示：3月国产商品与进口商品价格同步上涨，但4月起国产商品涨幅趋缓，5月中美关税暂缓后部分国产商品价格回落[10][35][39] - 广义间接影响显示：服务通胀未见反弹，核心服务通胀仍为名义通胀最大贡献项（6月对CPI同比贡献达2.2%），但就业市场走弱持续拖累其下行[2][54][59] 通胀趋势预测 - 预计2025年12月美国名义CPI同比达3.2%峰值，2026年年中回落至2.3%，核心CPI同期从3%降至2.5%[2][70][72] - 关税若最终上升15%，结合37%平均进口依赖度及1/2传导系数，将导致商品价格较基准上升2.8%[10][50][52] 货币政策影响 - 通胀风险消退或打开2026年降息空间，美联储人事变动（如提名鸽派理事）及政治施压可能强化宽松预期[2][75][77] - 当前市场对2026年Q2通胀预期3.1%偏高，若实际回落速度快于预期，美债收益率上行压力或缓解[74][76] 数据相关性分析 - 3-5月关税与商品通胀相关性上升，但6月起未进一步深化，传导效率边际放缓[10][39][47] - 理论测算显示关税冲击与超额PCE相关性在3-6月呈先升后平特征，印证传导受阻[39][47][48]