核心观点 - 中金上调腾讯控股2025/2026年收入预测并维持跑赢行业评级 目标价上调17%至700港元 基于AI赋能前景和估值切换至2026年 [1] - 腾讯2Q25收入超预期增长14.5%至1845亿元 主要因游戏、广告和FBS业务表现强劲 Non-IFRS净利润630.5亿元符合预期 [2] - AI技术全面赋能广告、云计算和游戏业务 推动效率提升和收入增长 [3] - 游戏业务打破高基数担忧 金融科技业务超预期增长 支付额转正且衍生服务高速增长 [4] - 毛利率持续提升3.6个百分点 各业务线毛利率均改善 资本开支191亿元 回购194亿港元 [5] 财务预测调整 - 上调2025年收入预测2%至7453亿元 上调2026年收入预测4%至8158亿元 [1] - 基本维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [1] - 切换估值至2026年20倍Non-IFRS市盈率 当前交易于2026年17倍Non-IFRS市盈率 [1] 季度业绩表现 - 2Q25收入1845亿元 同比增长14.5% 超中金预期3.5% 超市场预期3.1% [2] - 2Q25 Non-IFRS净利润630.5亿元 同比增长10% 超市场预期1.6% [2] - 2Q25 Non-IFRS营业利润同比增长18.5% [5] 广告业务 - 2Q25广告收入358亿元 同比增长20% 超预期2% [3] - AI提升广告创作、投放和推荐效率 改善CTR、CVR和商家ROI [3] - 视频号和小程序广告收入同比增长50% 微信搜一搜广告收入同比增长60% [3] - 预计3Q25广告收入同比增长18.6% [3] 云计算与企业服务 - 2Q25企业服务收入同比增长19% [3] - AI需求推动云业务 GPU租赁和API token使用带动云收入加速增长 [3] - 视频号电商技术服务费贡献收入增长 [3] 游戏业务 - 2Q25游戏收入592亿元 同比增长22% 超预期5% [4] - 海外游戏收入同比增长35% 受益于Supercell游戏和《PUBG M》表现强劲 [4] - 国内游戏收入同比增长17% 《三角洲行动》日活突破2000万 [4] - 《皇室战争》6月流水创7年新高 [4] - 《无畏契约手游》国服预约突破6000万 定档8月19日上线 [4] 金融与企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入555亿元 同比增长10% [4] - 金融科技收入同比增长8% 商业支付收入同比转正 [4] - 贷款及理财服务等衍生业务高速增长 [4] 盈利能力 - 2Q25毛利率同比提升3.6个百分点 [5] - VAS业务毛利率提升3.4个百分点 广告业务毛利率提升2个百分点 FBS业务毛利率提升4.5个百分点 [5] - 费用管控得当 联营公司收益不及预期影响净利润增速 [5] 资本管理 - 2Q25资本开支191亿元 [5] - 2Q25回购194亿港元 1H25完成全年回购计划的46% [5]