工业自动化市场展望 - 高盛认为"反内卷"运动不会对中国工厂自动化市场构成重大阻力 但2025-2027年将进入持续温和下行阶段 预计2025年增速-1% 2026年-3% 2027年-2% [1][2] - 高盛平均下调行业目标价和每股收益5% 2025-2027年盈利预期较Wind共识中位数低3%-7% [3] - 仅消费电子(折叠屏手机)、电池(固态技术)、AIDC等少数领域会有资本支出扩张 多数制造业产能利用率和产量不足支撑资本支出上行 [1][3] 终端市场资本支出分析 - 压力测试显示2026年资本支出强度(资本支出/折旧)下行风险有限 工业设备升级政策将提供缓冲 [3] - 各行业资本支出强度若降至1.0x维护水平 将导致制造业总投资下降6.1% 其中化学品(-1.5%)、能源(-1.2%)、医疗(-1.3%)受影响较大 [4] - 数据中心领域预计2026年资本支出达1480亿元 2024年规模800亿元 [4] 公司增长驱动因素 - 在行业增长放缓背景下 本土份额提升和海外扩张成为核心增长动力 覆盖公司海外收入占比预计从2024年23%升至2027年25% [6][7][11] - 产品高端化(高毛利软件、传感器)和未来产业(AI、机器人)存在机会 但技术壁垒高可能影响商业化进程 [13] - 财报季需重点关注企业对战略规划的评论而非短期业绩表现 [13] 投资策略与标的推荐 防御性标的 - 国电南瑞(600406 SH)：2025年营收预计增长12% 毛利率稳定在24% 12个月前瞻市盈率20倍低于历史均值22倍 [13] - 中航光电(002179 SZ)：液冷业务2024-2030年CAGR 21% 长期净利润率从16.2%升至18.8% [14] - 中国中车-H(01766)：2026年预期股息率4.7% 新兴产业CAGR 8% [14] AI与机器人相关标的 - 三花(H)(02050)：人形机器人业务2030年或贡献25%收入 核心HVAC业务CAGR 11% 目标价隐含24%上行空间 [15] - 凌云光(688400 SH)：光学动捕业务2025年预计增长4-5倍 2030年贡献18%收入 [15] - 科士达(002518 SZ)：2025年净利润预计增长90% 数据中心扩容预期明确 [15] 谨慎看待的FA领域 - Estun(下调至卖出)：38%收入依赖疲软领域 2025-30年EPS下调30%-42% 目标价隐含57%下行空间 [16] - Raycus(下调至卖出)：主业光纤激光器面临价格年降11% 目标价隐含55%下行空间 [16] 高盛推荐股票清单 - 国电南瑞(600406 SS)目标价31.8元 上行空间45% [17] - 海天国际(1882 HK)目标价27.2港元 上行空间32% [17] - 科士达(002518 SZ)目标价30.9元 上行空间30% [17] - 三花(H)(2050 HK)目标价33.2港元 上行空间24% [17]