政策调整核心内容 - 财政部、税务总局公告自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 政策旨在统一债券税制 减少税收导致的收益率曲线扭曲 防范利率风险累积和金融市场投机 [6] - 恢复增值税预计2025年带来40亿元税收 2026年增至250亿元 其中金融债利息税收占比分别为20亿元和130亿元 [6][7] 短期市场反应 - 政策公布后机构抢购"老券" 10年期国债收益率先升后降 收盘下降1BP 30年期国债收益率同样下降1BP [2] - 存量国债收益率普遍走低 10年、30年国债活跃券收益率分别报1.6975%和1.919% 较近期高点下降5BP和4.2BP [2] - 新发券需6BP8BP收益率补偿 新老券利差预计5BP10BP 短期市场演绎"抢老券"行情 [2] 中长期市场影响 - 债市将形成新老券分化格局 新券曲线大概率高于老券 但政策不影响整体债市方向 [2][5] - 10年期国债收益率从2023年1月2.9%降至2025年7月1.7% 政策有助于抑制过度投机 [6] - 基本面仍待改善 债市机会大于风险 建议逢调整配置新券 信用债及同业存单性价比提升 [5] 资金流向变化 - 信用债、同业存单相对性价比提升 机构关注配置机会 [3] - 公募基金税收优势凸显 自营账户需缴纳25%所得税和6%增值税 基金享受免税和半价优惠 银行理财或追加委外投资 [3] - 部分资金可能转向南向债券通 当前不受增值税调整影响且近期扩容 [4] - 政策可能引导资金流向股票市场和信用债市场 契合"增强资本市场改善势头"目标 [5] 国际投资者观点 - 国际投资者国债持有比例曾逼近10% 机构更关心中长期政策明确性而非免税 [1] - 贝莱德认为明确税务政策可降低资产政策风险 有助于人民币资产国际化 [2] - 法巴预计银行可能将投资转向享受双免税收的公募产品 [3]