增值税政策调整核心内容 - 8月8日起对新发行国债、地方债和金融债利息收入恢复征收增值税 普通自营机构税率6% 资管产品（含公募基金）税率3% 8月8日前发行的债券继续免税至到期 [1] 新老债券利差影响 - 华泰证券测算新老债券利差波动5至10BP 国盛证券测算5.6至10.8BP 招商证券测算综合收益差平均影响12BP 短期老债券因免税优势需求抬升带动收益率下行 [3] - 天风证券预测利差重定价分三阶段 第一阶段老券配置意愿增强 新券重定价 第二阶段老券流动性降低导致利差走阔 第三阶段税收差异消失后利差趋势性收窄 [3] 银行机构影响分析 - 国有大行持有全市场30%债券 但交易量仅占5% 银行作为老券持有人短期获浮盈 新债券投资税收成本增加 中泰证券静态测算下一年税收成本增232亿元 对2025年营收利润影响小于0.95% [4] - 方正证券测算上市银行投资收益总体承压 利润影响幅度-2.0% 其中国有行配置国债、地方债、金融债比例更高受影响更明显 负债端发债成本影响-0.5%较有限 [4] - 招商证券统计存量商业银行金融债11.5万亿 新发利率上行7BP 税后影响约5.25BP 第一年到期规模2.1万亿 税后利润负向影响11亿元 第二年19亿元 全部到期置换后单年影响60亿元 [5] 银行投资策略变化 - 银行或增加信用债、公募基金配置 信用债相对利率债税差收窄吸引力提升 公募基金适用3%简易计税较银行6%有优势 且资本利得免税吸引银行资金 [5]