核心观点 - 国家打击战略矿产走私出口专项行动导致锑出口量大幅下滑 但7月以来出口管制态度转向 合规出口预期修复 锑价有望上行 [2][3][4] - 锑价走势受出口需求强弱影响显著 24H2至今经历跌-涨-跌-稳四个阶段 当前处于维稳上行阶段 [2] - 走私打击取得阶段性成果 商务部依法依规审查合规出口申请 出口量级预计8-9月修复至500-900吨 [3][4][5] 出口管制与打击走私 - 5月9日国家多部门部署打击战略矿产走私出口专项行动 5-6月锑出口量环比下降73%和39% 分别降至225吨和138吨 [1][3] - 出口管制实施后海内外价差由2.8万元/吨扩大至20万元/吨 刺激伪报瞒报、初级加工等走私行为 [3] - 7月10日商务部表示将充分考虑各国合理民用需求 依法依规审查出口许可申请 7月19日推进会要求制定合规出口工作指引 [3] 锑价走势分析 - 24年9-11月：出口管制叠加光伏玻璃去产能 锑价下跌 [2] - 25年2-4月：出口修复、光伏抢装及进口收窄多因素共振 锑价快速上行 [2] - 25年5-7月：走私打击导致出口大幅下滑 叠加光伏需求降速 锑价回落 [2] - 25年7月：出口预期开启修复 锑价维稳上行 [2] 供需测算与价格展望 - 构建锑金属边际需求平衡表 显示8月边际需求由-82吨转为+249吨 9月持续回暖 [5] - 关键假设：光伏玻璃有效产能8-9月环比降幅连续5% 出口量8月修复至500吨 9月修复至900吨 进口持平6月水平 [5] - 测算结果指示8-9月为边际需求反转窗口期 锑价有望迎来上行 [5] 投资标的 - 建议关注锑板块相关标的：湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [6]