税收政策调整 - 2025年8月8日起新发行的国债、地方债、金融债利息收入恢复征收6%增值税，此前发行的债券继续免税至到期，同业存单维持免税 [1][2] - 采取新老划断方式，国债、地方债及政金债可续发部分继续免税，金融债无续发机制需缴税 [3] - 不同投资者税率差异：自营机构6%，资管类机构(不含公募)3%简易计税，公募基金买卖价差免税，个人投资者月利息10万以下免税 [1][4] 调整原因 - 债券市场规模已达174.93万亿元，免税政策培育市场的历史使命已完成 [1][8] - 缓解"资产荒"下资金过度集中于利率债问题，引导资金流向信用债及权益市场 [1][8] - 推动债券市场制度统一化，缩小税收差异助力国债收益率曲线发挥定价基准作用 [9] - 补充财政收入，预计长期带来超200亿元增量税收 [1][9] 市场影响 - 短期新老券利差或达5-10bp，老券因免税优势形成套利机会 [1][10] - 新券发行利率可能上行推高利率中枢，信用债和同业存单配置性价比提升 [11] - 长期波动将消退，需关注关键期限新发国债定价及信用利差回归 [12] - 资管机构因税率优势或增加委外投资，但需关注监管对资管产品税收政策态度 [12]