文章核心观点 - 并购被视为一级市场未来十年最具确定性的增长机会，受到政策支持和市场结构变化的双重驱动 [2] - 并购基金存在巨大的结构性增长空间，其规模在未来10年有望实现2-3倍增长 [2][3] - 并购实践面临深度整合、文化融合、估值谈判及央国企特殊挑战等综合性难题 [7][8][9] 政策环境 - 宏观层面有国家战略支持，中观层面有证监会、工信部、国资委、国家发展改革委等部委的政策推动 [2] - 新"国九条"明确鼓励并购重组，证监会"并购六条"深化市场化改革，共同推动并购市场热潮 [1] 市场格局与机遇 - 国内人民币市场中，并购基金并非主流，已备案的一级市场基金规模约14万亿元，其中并购基金和定增基金为代表的多数股权投资约1.7万亿元，占比约10% [2] - 美元市场中多数股权投资与少数股权投资比例为6：1，与人民币市场形成鲜明对比 [2] - 少数股权投资已达9万亿元、占比60%，进一步增长面临总量结构制约，并购基金具备显著的结构性增长潜力 [3] - 并购策略在基金募资环节具备优势，地方政府基金更青睐并购策略，因其确定性更高且更贴合返投要求 [3] 并购策略与实践 - 进入新领域需遵循两大核心原则：优先收购行业头部上市公司；坚持低价收购策略，例如在行业周期底部或股东出现债务危机时出手 [4] - 行业整合的核心逻辑是在行业周期底部抄底，例如化工行业在2024年普遍业绩不佳，估值和股价处于相对低位 [5] - 上市公司通过收购体量小、估值低的早期项目以获取技术和产品，再通过赋能做大新业务是常见操作逻辑 [5] - 地方国资在并购案例中以龙头企业为核心，聚焦产业主导，国资主要发挥配合与协同作用 [5] 面临的挑战 - 并购类投资的核心在于深度投后管理、资源整合、价值赋能及持续投入，但实现直接派驻人员、更换企业CEO等系统性变革面临较大难度 [7] - 优质项目往往倾向于独立上市，甚至可能反向收购上市公司，并购基金进入难度较大 [7] - 央国企在并购中面临特殊挑战：标的企业的上市预期估值普遍较高，与并购交易所需估值存在天然差异 [8]；面临不同的管理模式和管理理念的差异 [8]；"三重一大"等审批机制导致决策效率受限 [9]