政策核心内容 - 自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策采取“新老划断”方式，2025年8月8日前已发行（含后续续发部分）的存量债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 政策调整背景是债券市场已发展壮大，初期为培育市场而设立的免税政策目标已实现 [5] 税收规则变化 - 银行自营投资新发债券利息收入增值税税率适用6% [1] - 资管类产品（如理财、信托、公募基金）投资新发债券利息收入增值税税率适用3% [1] - 个人投资者购买新发债券的利息收入，若月销售额在10万元以下，可适用增值税免税政策至2027年12月31日 [3] - 金融机构同业往来业务（如同业存款、同业借款、同业存单）利息收入继续免征增值税 [4] 市场影响与机构行为 - 新发债券规模占比较小，2024年政府债券与金融债券存量规模为122万亿元，新发行规模为33万亿元，占比不足30% [3] - 政策宣布后市场反应有限，截至8月4日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨0.02% [4] - 银行自营部门税负高于资管产品，可能提升银行通过委外公募基金进行债权投资的意愿 [3] - 公募基金投资信用债、政金债的资本利得无需缴纳所得税，为银行委外投资提供多重税收优势 [10] 政策目标与长期影响 - 政策旨在缩小不同债券品种间的税负差异，健全有利于社会公平、市场统一的税收制度 [5] - 有利于降低国债等债券资产的相对吸引力，防范资金过度集聚债市和利率风险 [6] - 有助于增强国债收益率曲线的定价基准作用，为利率市场化提供支撑 [6] - 长期来看对债市影响中性，市场后续走向关键取决于宏观总需求、“资产荒”格局及货币政策 [9] - 可能蕴含引导资金流向风险资产、实体经济，优化资金配置效率的意图 [8] 短期市场动态与预期 - 由于“新老划断”，存量老券具有税收优势，可能出现抢配老券的情况，新老券利差可能走阔 [9] - 新发债券因需缴纳增值税，一级市场发行时投资人会要求相对更高的收益率 [10] - 为配合国债发行、控制融资成本，预计央行将保持适度宽松的货币政策 [10]