政策背景与核心观点 - 财政部、税务总局宣布自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 采用"新老划断"原则 存量债券利息继续免税至到期 [1] - 恢复征税原因包括债券市场规模已成熟（当前存量规模133万亿元） 税收优惠政策历史使命完成 同时可增加财政收入（短期估算新增337亿元 中期或达千亿元级） [3] - 政策是财税体系改革的一部分 与"金税四期"、境外收入征税等共同完善税收制度 [3] 债券市场影响分析 - 新券发行利率或补偿式上行 10年期新券与旧券静态利差可能达6-10BP 但实际涨幅由投资者与发行者共同分担 [5] - 存量债券因免税优势受追捧 公告后10年国债收益率下行1BP 市场配置需求显现 [6] - 新老券或形成双轨定价 信用债因税收不变性价比相对提升 信用利差中枢可能小幅下移 [6] - 债券税后收益下降可能边际提升权益资产吸引力 但对债市整体影响有限 [6][7] 机构行为与后续关注点 - 公募基金当前享有的信用债资本利得免税优势存续性受关注 若取消可能冲击债市供需 [9][10] - 银行或通过委外公募配置债券以规避"双税" 推动委外规模增长 [10] - 需观察央行是否通过流动性宽松对冲新券发行成本上升 以及债券投资税收优惠是否进一步统一 [9]