核心观点 - 中金维持蔚来跑赢行业评级 上调目标价10%至45港币 对应2025年1.1x P/S 较当前股价存在29%上行空间 [1] - 乐道L90定价超市场预期 产品力行业领先 预计9月交付量有望突破万辆 [2] - 公司有望迎来全新产品周期 预计3/4季度单月交付量逐步突破3/4万辆级别 期待4Q25盈利转正及自由现金流转正 [3] 财务估值 - 当前估值对应2025年0.8x P/S [1] - 维持2025-26年Non-GAAP净利润预测 [1] - 上调目标价10%至45港币 对应2025年1.1x P/S [1] 产品发布 - 乐道L90提供大6座和大7座两种座椅布局 整车购买起售价26.58万元 [1] - 采用BaaS电池租用方式购买起售价为17.98万元 [1] - 计划8月1日正式开启交付 [2] 产品竞争力 - L90在空间维度通过36项技术创新达成优化 [2] - 标配45项主动及智能安全辅助功能 包括端到端架构AEB [2] - 能耗表现优秀 安全性行业领先 [2] 交付预期 - 预计9月交付量有望突破万辆 [2] - 3/4季度单月交付量预计逐步突破3/4万辆级别 [3] - 先发布后上市的节奏有利于生产储备和订单积累 [2] 毛利率展望 - 乐道品牌共享蔚来NT3.0平台 技术采购推动降本 [3] - 期待NIO品牌实现15%+毛利率 [3] - 期待乐道品牌实现10%+毛利率 [3] 智能驾驶进展 - 世界模型NWM首个版本已于5月30日正式推送 [4] - 在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车四大场景实现全面升级 [4] - 智能硬件提前规划使不同版本车主均能享受最新技术成果 [4] 现金流展望 - 期待4Q25盈利转正 [3] - 期待3-4Q自由现金流转正 [3] - 费用端优化持续推进 [3]