核心观点 - 中金维持蔚来跑赢行业评级 上调目标价10%至45港币 对应2025年1.1x P/S 较当前股价存在29%上行空间 [1] - 乐道L90定价超市场预期 产品力行业领先 预计9月交付量有望突破万辆 [2] - 公司下半年将迎来全新产品周期 期待兑现毛利率指引和盈利转正目标 [3] - 智能驾驶技术进展顺利 世界模型表现良好 硬件预埋支持技术迭代 [4] 财务与估值 - 当前估值对应2025年0.8x P/S [1] - 维持2025-26年Non-GAAP净利润预测 [1] - 目标价上调10%至45港币 [1] 产品与定价 - 乐道L90提供大6座和大7座两种座椅布局 [1] - 整车购买起售价26.58万元人民币 [1] - BaaS电池租用方式购买起售价17.98万元人民币 [1] - 产品在空间 能耗 安全多维度体现竞争力 [2] - 通过36项技术创新达成空间优化 [2] - 标配45项主动及智能安全辅助功能 [2] 交付与产能 - 计划8月1日正式开启交付 [2] - 预计9月交付量有望突破万辆 [2] - 下半年计划上市乐道L80及全新ES8 [3] - 预计3/4季度单月交付量逐步突破3/4万辆级别 [3] 盈利能力 - 期待实现NIO品牌15%以上毛利率 [3] - 乐道品牌10%以上毛利率指引 [3] - 预计4Q25盈利转正 [3] - 预计3-4季度自由现金流转正 [3] 技术优势 - 共享蔚来NT3.0平台 技术采购推动降本 [3] - 智能驾驶领域持续投入 [4] - 世界模型NWM首个版本已于5月30日正式推送 [4] - 在四大场景实现技术能力与用户体验全面升级 [4] - 智能硬件提前规划与预埋 支持技术迭代更新 [4]