核心观点 - 信贷成本高于预期为恒生银行带来短期不确定性 但30亿港元股票回购受市场欢迎 焦点集中在信贷成本展望上 维持买入评级及135港元目标价 [1] 财务表现 - 2025年上半年纯利63亿港元 按半年下降22% 同比下降35% [1] - 营运利润85亿港元 按半年下降16% 同比下降25% 较共识预期低14% [1] - 总收入按半年下降1% 同比增长3% 较市场预期高2% [1] - 营运支出76亿港元 按半年下降1% 同比增长1% 较共识预期低2% [1] - 净利息收入143亿港元 按半年下降6% 与共识预期基本一致 [2] 拨备与信贷 - 拨备费用增至49亿港元 按半年增长49% 同比大增224% [1] - 香港商业地产拨备增加及预期信用损失假设下调导致拨备费用上升 [1] - 香港商业地产拨备2025年上半年达25亿港元 [2] - 预期信用损失模型调整产生6.4亿港元费用 [2] - 不良贷款比率较去年底上升0.6个百分点至6.7% [2] - 香港商业地产不良贷款比率较去年底上升5个百分点至20% [2] 资本运作 - 宣布第二次中期股息每股1.3港元 [1] - 计划启动30亿港元股票回购 [1]