文章核心观点 - 美国最新关税公告可能使有效关税税率提高约5个百分点，从约11%升至近16%，并对基准情景构成上行风险 [1][3] - 关税升级可能带来滞胀冲击，给通胀带来约30个基点的上行风险，给增长带来下行风险，并可能持续到2026年 [1][9] - 市场自满情绪可能鼓励政府进一步升级贸易战，但若市场反应激烈，可能触发“特朗普看跌期权”带来缓和 [4] - 关税不确定性可能削弱财政刺激对资本支出的作用，并增加美联储按兵不动的可能性，与今年不降息的观点一致 [1][10] 美银关税基准情景的上行风险 - 特朗普总统针对25个贸易伙伴宣布从8月1日起提高关税，包括欧盟、日本、韩国、加拿大和墨西哥等主要出口国 [3] - 对铜进口征收50%的关税及与印度尼西亚达成协议，综合使有效关税税率提高近5个百分点至16%左右 [3] - 暗示将对药品和半导体征收15-20%的全面关税，给有效税率估计带来进一步上行风险 [3] - 5月份实际关税收入显示对中国的关税征收接近46%，高于估计的38%，而对加拿大和墨西哥的征收低于估计 [2] 市场自满情绪与风险 - 市场对关税相关新闻反应平淡，股市和利率几乎未受影响，这可能鼓励政府进一步升级贸易战 [4] - 财政法案的通过为政府承受贸易紧张升级提供了缓冲，但风险平衡已略微转向更鹰派的关税情景 [4] - 即使达成全面贸易协议，现有协议保持10%或更高的基准关税，给有效税率稳定在10%左右的基准情景带来上行风险 [5] 关税实施的滞胀风险 - 若8月1日关税实施，可能带来更大规模、更持久的通胀冲击，核心个人消费支出峰值可能在3.5%左右，持续到2026年 [9] - 关税传导至通胀需要时间，零售商库存周转通常需要几个月，因此4月关税影响尚未完全显现 [9] - 不确定性本身对增长构成下行风险，可能削弱财政刺激对资本支出的作用，导致真正的滞胀 [9] - 通胀预期已恶化，成本推动冲击可能促使更多企业提高价格，放大对经济活动的影响 [9] 美联储政策影响 - 关税升级导致的滞胀冲击增加美联储按兵不动的风险，与今年不降息的观点一致 [10] - 美联储希望在采取下一步行动前更清楚了解政策变化的影响，进一步支持谨慎立场 [10]