财务预测与估值 - 维持哔哩哔哩2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变 [1] - 港股交易于29.3/21.9倍2025/2026年Non-GAAP市盈率 美股交易于28.4/21.2倍2025/2026年Non-GAAP市盈率 [1] - 上调港股/美股2025/2026年Non-GAAP市盈率至33/25倍 对应上调港股/美股目标价9.7%/8.7%至193港元/25美元 [1] 业务发展策略 - 游戏业务坚持"品类年轻化"和"IP运营"双轴线 通过游戏+动漫/UP主形式运营长线IP [3] - 广告业务坚持"一横N纵"战略 对未来三年广告收入增速超过行业大盘有信心 [3] - 除充电业务外 积极探索各类内容/权益型增值服务 [3] - AI技术通过推荐算法/创意生成/智能投放赋能效果广告 AI译播/全景搜索/评论挖掘/内容审核成为主要应用场景 [3] 具体业务表现 - 《三国：谋定天下》S8与周年庆服表现良好 关注2H25至2026年小程序版/海外服上线节奏 [3][4] - 新游储备包括自研创新游戏《代号：三国Ncard》/代理游戏《嘟嘟脸恶作剧》/自研游戏《逃离鸭科夫》 [3] - 预计2025年全年游戏收入同比增长20% [4] - 预计2025年全年广告收入同比增长约15% [4] - 长期广告加载率有望向10%提升 AI助力下eCPM有较大改善空间 [4] 盈利能力展望 - 成本与费用增速相对平稳 营收增长与结构改善或释放经营杠杆 [4] - 预计2025年毛利率约37% 长期有望向40%-45%提升 [4] 生态建设与线下活动 - BW2025展区面积同比增长30% 售票35万张 活动规模创新高 [5] - 线下嘉年华体现年轻人兴趣社交氛围 是B站优质内容与生态的线下延伸 [2][5]