政策端：支付端改善与创新药支持 - 政策全链条支持创新药发展 优化审评审批环节 [1] - 医保收支平衡压力大 财政补助比例超60% [1] - 商业健康险渗透率仅10% 远低于美国30%以上水平 [1] - 增设商业健康保险创新药目录（丙类目录）支持高价创新药如CAR-T [2] - 商业健康险目录药品降价幅度20%-30% 显著低于医保谈判60%降幅 [2] - 创新药医保支出占比从2019年0.29%大幅提升至2023年3.19% [3] 供给端：研发突破与BD出海 - 2020年后中国首次进入临床原研药数量反超美国 [4] - 2015-2024年License-out首付款、交易数量和金额显著上涨 [4] - 2025-2028年全球专利到期预计造成千亿美元药品收入损失 [6] - 三生制药PD-1/VEGF双抗出海BD首付款创纪录 总金额达60亿美元 [7] - ADC、IO药物管线（如PD-1/VEGF、双抗ADC）具强BD潜力 [7] - ASCO会议中国药企临床研究数量逐年增多 含科创板指数成分股 [9] 盈利端：商业化盈利趋势 - 龙头创新药企业从大额亏损转向盈亏平衡甚至盈利 [10] - 申万医药板块单季度营收和净利润增速于2023年三四季度筑底 2024年一季度高增速修复 [10] 估值水平 - 沪深港创新药指数估值处于历史35%分位数低位 [11] - 医药板块过去四年跑输行业中位数 具备估值修复弹性 [11] 资金面 - 公募基金医药持仓占比从2020年18%高点降至2024年一季度约9% [12] - 持仓占比较历史高点下降超50% 未达筹码拥挤状态 [12]