估值与评级 - 蔚来港股当前对应2025年0 7x P/S 维持2025-26年Non-GAAP净利润预测 维持跑赢行业评级 [1] - 港股目标价41港币 对应2025年1 0x P/S 较当前股价存在40%上行空间 [1] 产品与技术 - 乐道L90于7月底上市 8月1日开启交付 展车已覆盖全国门店 [2] - L90通过36项技术创新实现舱内纵向空间4195mm 二排过道宽度180mm 纵向挑高1330mm [2] - 标配45项智能安全辅助功能 包括端到端架构AEB 安全性行业领先 [2] - 5月30日推出世界模型NWM首个版本 覆盖四大智能驾驶场景 技术架构具备迭代空间 [4] 经营与交付 - 2Q交付72,056辆 符合7 2-7 5万辆指引 [3] - 启动CBU改革 通过划分经营单元提升组织效率 2Q起费用端优化效果逐步显现 [3] - 公司指引4Q25实现盈利转正 [1][3] 财务与现金流 - 2Q起销量与现金流逐步改善 全年自由现金流有望实现正向流入 [4] - 运营现金流持续提升 产品周期强劲支撑业绩 [4] 市场预期 - 乐道L90预售定价超市场预期 预计在高端大三排SUV市场保持领先 [1]