宏观经济展望 - 摩根大通将美国下半年陷入经济衰退的概率上调至40% [1] - 该行将美国今年GDP增长预期下调至1.3%，较年初预测的2%大幅调降 [1] - 一季度美国GDP年化增长率仅为1.6% [3] - 关税政策引发的"滞胀压力"是下调美国经济增长预期的关键因素 [3] 通胀与滞胀风险 - 美国核心PCE物价指数已连续三个月维持在2.8%的高位 [3] - 更高关税导致的成本上升已开始渗透到消费端，而全球供应链的调整限制了生产效率提升，形成滞胀的典型特征 [3] - 当前美国加征关税的政策通过提高进口商品价格直接推高通胀，同时抑制贸易活动拖累经济增长 [3] 美元与债市前景 - 摩根大通对美元前景持看空态度，认为美国经济增长放缓与其他地区政策刺激将削弱美元相对优势 [5] - 报告预测随着美国债务规模持续膨胀，传统大买家对美债的需求占比将下降，可能导致期限溢价上升40到50个基点 [5] 美联储政策路径 - 摩根大通预计美联储首次降息将推迟至今年年底到明年年初，累计降息幅度约100个基点 [5] - 该预期远低于期货市场押注的今年两次降息 [5] - 只有经济出现超预期放缓或衰退，才会触发更激进的宽松周期 [5] 美股市场展望 - 摩根大通维持对美股的乐观看法，认为在科技/AI板块强劲基本面支撑下，配合系统性资金的持续流入，美股创新高的阻力仍然最小 [5] - 除非出现重大政策或地缘风险，当前市场动能有望延续 [5] - 宏观层面的滞胀风险与微观企业盈利（尤其是科技巨头）的强劲表现并存 [8] 全球影响 - 美国的政策变动将通过贸易、金融等多重渠道产生外溢效应 [8] - 新兴市场可能面临资本流动波动的挑战，但同时也可能因美元走弱获得一定的缓冲空间 [8]