投资哲学与策略 - 投资策略核心逻辑源自债券式思维框架，即“持有到期”，并以长期内部回报率为投资决策的唯一基准[3] - 策略区别于市场上90%以上的投资方法，强调回报率的可计算性以及忽略市场噪音、坚持估值底线[3] - 投资收益划分为三个来源：价值分配（分红和回购）、企业再投资带来的价值创造、市场错误定价回归带来的价值发现[3] 选股标准与偏好 - 选股标准强调“便宜”和“优质”并重，偏爱龙头企业和国有企业，认为其具有稳定分红能力和资本回报，且低估值能提供足够安全边际[3] - 只选行业里最好的20%-30%的公司，这些企业可能因特殊位置、资源禀赋或成本结构，在行业景气最差阶段也能维持盈利[9] - 企业调研关注六个方面：护城河（竞争优势）、增长空间、安全边际、风险定价、公司治理、透明度[7] 组合管理与持仓特点 - 组合集中度极高，通常只有十只左右股票，最理想状态是控制在六只以内，最多不超过十五六只[6] - 采取自下而上方法，不依赖预测行业景气，也不刻意分散风险，以定价能力和价值判断为基础精选个股[6] - 持仓周期普遍较长，换手率非常低，愿意为优秀公司等待一两年甚至更久，并不急于兑现收益[7] 执行挑战与前提条件 - 投资方法本质上反人性，因绝大多数人和机构不愿意等待三年、五年甚至十年才兑现收益，心理上更倾向于“及时满足”[4] - 策略执行有两个核心前提：能忍受等待，以及资金规模不能太大，规模过大会导致可买公司减少、定价能力下降[7] - 策略可复制但不易执行，真正的深度价值投资因文化上的缺陷难以成为市场主流[4]