行业整体产销与评级 - 国联民生证券维持空调行业“强于大市”评级 [1] - 2025年5月家用空调总销量为2,203万台，同比增长2.34%，其中内销1,413万台，同比增长13.39%，出口791万台，同比下降12.83% [1] - 当月家用空调产量为2,081万台，同比下降1.80%，期末库存为1,588万台，同比下降3.91% [1] 内销市场表现 - 2025年5月空调内销出货实现双位数增长，规模创同期新高 [2] - 剔除基数因素，2025年5月内销出货量较2023年及2019年同期复合年增长率分别为+6%和+5% [2] - 终端动销旺盛，3月、4月、5月空调线上零售量分别同比增长13%、39%、47%，景气度持续向上 [2] - 2024年6-8月空调内销量基数较低（分别同比-16%、-21%、-5%），为后续增长释放弹性提供空间 [2] 主要公司内销表现与竞争格局 - 5月内销出货量同比增速：美的增长43.75%，格力增长3.13%，海尔增长14.86%，海信增长1.49%，长虹增长35.71%，TCL增长4.62% [1] - 美的系价格策略积极，5月空调线上/线下均价分别同比下降3%/4%，带动线上/线下零售量分别同比增长60%/43% [3] - 美的内销出货份额同比提升7个百分点，其品牌系线上/线下零售量份额分别提升6个和1个百分点 [3] - 长虹在小米带动下保持增势，5月小米空调线上零售量同比增长43% [3] 外销市场表现与展望 - 2025年5月家用空调出口量同比下降12.83%，主要反映关税谈判前及第一季度抢出口的影响 [1][4] - 分品牌外销同比增速：美的下降37.14%，格力下降4.00%，海尔增长2.04%，海信增长5.08%，长虹持平 [1] - 5月中美已签订协议，伦敦谈判推进，4-5月或是本轮影响的极限场景 [4] - 外销市场在消化第一季度提前出货的影响后，有望逐步修复 [1][4] - 龙头公司在海外新兴市场的自主品牌业务持续突破，全球布局和转产推进为经营提供韧性 [4] 政策与公司基本面 - 2025年以旧换新政策放宽主体和数量限制，有利于后续需求释放 [1] - 龙头公司2025年第一季度报表质量优异 [1] - 龙头公司年报分红回购力度多有加大，呈现高质量且高股息特征 [1]