并购交易评估 - 摩根大通评估壳牌与英国石油并购案 认为交易需要更低价格或更高协同效应才能达到理想效果 [1] - 按照当前估值 模型显示并购无法使壳牌在2030年达到每股自由现金流年复合增长率超过10%的"北极星"目标 [1] - 假设20%价格溢价和4%股权价值协同效应(税后年35亿美元) 30/70现金/股权融资使每股自由现金流CAGR达13%-14% 100%股权融资则无法突破10%门槛 [1] 财务指标分析 - 壳牌预计2026年布伦特原油65美元/桶时可实现10.5%高股息收益率 [2] - 合并后实体将成全球最大独立石油生产商 日产量达500万桶油当量 [2] - 预计经营性现金流现金回报率35-40% 每股分红维持 现金收益率分别为11.8%(30/70债务/股权)和10.7%(100%股权) [2] 资产互补性 - 壳牌与英国石油资产互补性中等 美国上游业务/天然气贸易/北美欧洲营销业务为突出领域 [5] - 壳牌仅25-30%产量位于英国石油80%产量所在的八个核心国家 反垄断可能限制下游业务 [5] - 与道达尔能源地域差异明显(中东/北海勘探生产/欧洲下游) 但总体重叠程度相似 [5] 估值比较 - 英国石油股价过去一年落后壳牌14% 过去三年落后19% [6] - 企业价值未显著下降 因净债务增加和每股收益预期滞后调整 [6] - 2026年布伦特65美元/桶时 英国石油自由现金流收益率10.5%优于壳牌的7.2% 但企业价值倍数和市盈率倍数相当 [6] 行业基准 - 大型石油行业并购历史上实现目标公司股权价值2%-6%的节税作用 此为对本次合并的基本预期 [5] - 合并后2027-2033年石油产量CAGR为-2% 未必显著增强2030年后生产可持续性 [2] - 雪佛龙在北美勘探生产业务方面具有略高互补性 [5]