宏观动态 - 财政政策更加积极，赤字率提高至4%，地方政府专项债务限额4.4万亿元，超长期特别国债提升至1.3万亿元 [1][15] - 货币政策适度宽松，央行一季度通过多种工具净投放资金3.02万亿元，并推进MLF利率市场化改革 [1][16] - 3月综合PMI为51.4%，制造业PMI为50.5%连续两个月处于扩张区间，非制造业PMI为50.8% [1][19] - 1-2月固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资同比增长9.0%，基建投资同比增长5.6%，房地产开发投资同比增速为-9.1% [19] - 2月新增社会融资规模2.24万亿元，政府债券净融资同比多增1.1万亿元，M1-M2剪刀差扩大至6.9% [21] - 2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2% [20] - 一季度10年期国债收益率震荡上行，受经济预期、政策及资金面等多因素影响 [2][22] - 人民币对美元汇率由1月初的7.2994降至3月末的7.2516，相对美元升值，但对欧元和日元贬值 [3][26] 债券一级市场 - 一季度债券市场总发行规模12.19万亿元，同比增长21.80%，净融资4.83万亿元 [4][29][32] - 利率债发行规模7.72万亿元，同比增长45.72%，其中国债发行3.30万亿元同比增长34.89%，地方政府债发行2.66万亿元同比增长69.07% [4][30][32] - 信用债发行规模4.48万亿元，同比减少5.07%，净融资额为4,320.40亿元 [4][29][36] - 信用债平均发行利率为2.39%，环比下降7.42BP，同比下行49.38BP，各评级主体发行成本均有所下降 [41] - 产业债中公用事业行业发债规模4,080.78亿元，同比大幅增长108.53%，而建筑装饰、房地产等行业发债规模降幅明显 [44] - 城投债发行规模14,822.78亿元，同比减少12.32%，但净融资额升至1,760.17亿元为近五个季度最高点 [49][52] - 分企业性质看，中央国有企业信用债发行规模14,107.59亿元同比增长11.52%，民营企业信用债净融资额为-39.65亿元延续净流出态势 [55] 债券二级市场 - 一季度信用债成交金额环比下降18.3%，受一级市场发行放缓及“股债跷跷板”效应影响 [4][14] - 信用利差整体呈收窄趋势但震荡幅度加大，产业债除家用电器行业外利差均收窄，城投债整体利差收窄30.15bp [4][14] 违约与评级调整 - 1-3月共有1家企业主体首次违约，2家企业主体首次展期，违约金额20亿元，集中于汽车零售和多元金融行业 [5][13] - 国内评级机构上调10家企业主体级别，城投企业占半数，国际评级机构上调3家；国内评级机构下调7家企业主体级别，国际评级机构下调11家，下调集中于房地产及其上下游行业 [6][13] 债市展望 - 预计二季度货币政策将对债市形成利好，央行降准降息预期加大，信用债整体发行成本有望下行 [7][13] - 信用债利差或延续震荡收窄态势，债市整体违约风险保持结构性分化，需关注出口依赖型民企 [7][13]