锡价走势与宏观环境 - 五月以来锡价呈现窄幅震荡整理态势 波动率下降 [2] - 主要经济体与美国就关税问题展开谈判 贸易争端氛围趋于缓和 [2] - 国内推出系列逆周期托底政策 商品市场等待新的驱动因素 [2] 供给端恢复性增产预期 - 缅甸佤邦预计2025年4月底复产 此前累计停产21个月 该地区原占全球锡矿产量的11% [3] - 佤邦复产进度：2024年四季度释放信号 4月底正式复产 预计三季度形成规模对华输入 [3] - 复产面临两大变量：新许可证涉及产能可能缩水 出口税由现金税改为实物税将截留部分供给 [3] - 印尼3月精炼锡出口量5780吨 同比增50% 4月出口4866吨 同比增58% 较2024年显著恢复 [3] - 刚果比齐锡矿恢复运营 该矿占全球产量6% 但刚果政局不稳仍存停产风险 [4] 供给端强现实表现 - 1-4月中国锡矿进口量3 68万吨 同比下滑48% 主因佤邦停产导致原料紧缺 [5] - 云南40%锡矿加工费(TC)跌至12700元/吨历史低位 反映原料紧张态势 [5] - 3月中国锡产量1 50万吨 同比减3 06% 4月产量1 52万吨 同比减8 13% 降幅扩大 [5] 需求端与库存状况 - 半导体行业受AI投资驱动维持高增速 光伏电池1-4月产量23906万千瓦 同比增19% [6] - 镀锡板 锡化工等传统需求表现平淡 以存量需求为主 [6] - 国内锡社会库存9959吨 4月初价格下跌刺激采购后库存持稳 [7] 行情展望与供需平衡 - 供给端强现实特征明显：锡矿紧缺 TC跌破成本线 原生与再生炼厂均减产 [8] - 需求端增量主要由锡焊料贡献 终端受AI 新能源汽车 光伏等新兴产业驱动 [8] - 中期来看 需求强劲与供给紧缺支撑价格 佤邦复产未必导致锡价趋势性下跌 [9]