财务表现 - 公司2025年Q1游戏收入240亿元，同比增长12.1%，重回双位数增长 [1] - 非公认会计准则下净利润同比增长31.8%至112亿元 [1] - 销售与市场费用同比大减33%至27亿元，营销费率降至9.4% [1] - 利润增速大幅高于收入增速的基本面理论上难以持续 [1] 产品表现 - 《燕云十六声》上线67日收获3000万玩家，成功接棒《射雕》稳住MMO赛道优势地位 [3] - 《漫威争锋》Steam日活自峰值40余万人回落至10余万人 [13] - 多款游戏停运，包括《天启行动》等十余款手游 [7] - 老产品如《蛋仔派对》风光不再，部分产品已两个季度未出现在财报中 [13] 战略调整 - 公司资源投入从移动端转向PC端，PC端收入占比从去年Q3的29.2%增至Q4的34.7% [9] - 多款自研产品优先PC端发行，如《燕云》《七日世界》《漫威争锋》 [7] - 立项逻辑从"饱和式打击"转向追求确定性，小众创新立项减少 [7] - 总裁办话语权提高，干预游戏商业模式到核心玩法 [9] 研发与运营 - 《燕云十六声》使用自研引擎弥赛亚开发，工业化生产面临挑战 [5] - 项目组产能向更具变现能力的多人内容倾斜，如优先推出帮战玩法"百业战" [5] - 内容交付能力受限，版本更新多次跳票，河西版本上线三个月后仍为半成品 [5] - 自研引擎迭代重构公司产能与"跟随"能力 [6] 管线与创新 - 520发布会展示的自研新品仅《万民长歌：三国》《漫威：秘法狂潮》等寥寥几个 [11] - 品类创新优势正在消弭，立项新品速度自去年起明显减少 [9][10] - 曾经催生《阴阳师》《第五人格》的小作坊式创新模式难获资源支持 [10] 行业竞争 - 天然具备渠道能力的游戏厂商仅余腾讯与心动 [1] - 《漫威争锋》面临《守望先锋》回归的分流 [13] - 《燕云十六声》在MMO赛道形成独特竞争力，但模式割裂隐患存在 [3][5]