核心观点 - 西南证券发布三环集团研究报告 上调目标价至42.9元并给予买入评级 主要基于公司2025年一季度业绩稳健增长 MLCC高容产品持续放量 传统业务复苏及新业务进展顺利 [1][2][3] 财务表现 - 2025年一季度营业收入18.3亿元 同比增长17.2% 主要受益于下游需求修复及高规格产品出货量提升 [1] - 归母净利润5.3亿元 同比增长23.0% 因稼动率改善及需求提升 [1] - 毛利率41.0% 同比提升0.9个百分点 净利率29.1% 同比提升1.3个百分点 [1] - 销售费用率1.2% 同比微增0.1个百分点 管理费用率稳定在5.1% 研发费用率7.9% 同比下降0.2个百分点 [1] MLCC业务发展 - 产品向高容化 微型化 高可靠方向突破 覆盖车规 工规 消规及移动终端多元系列 [2] - 车规级产品验证导入顺利 小尺寸产品实现批量供货且客户端份额持续提升 [2] - 新建高容产能陆续落地 国产替代竞争力增强 有望实现量价齐升 [2] - 端侧AI发展带动终端MLCC用量和规格需求提升 叠加产品结构优化及稼动率提升 业务高增长趋势有望延续 [2] 传统与新兴业务 - 陶瓷插芯业务市占率全球第一 2024年受益全球数据中心建设加速 销售收入同比大幅增长 [3] - 陶瓷封装基座打破海外技术垄断 伴随晶振需求修复及国产替代推进 产品加速导入市场 [3] - 固体氧化物燃料电池(SOFC) 氮化铝陶瓷基片 燃料电池隔膜板等新业务发展良好 业绩贡献逐步放量 [3] 盈利预测与估值 - 西南证券预测2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元 32.4亿元 38.6亿元 [3] - 基于MLCC业务成长性 国产替代空间 平台型竞争优势及高容产品放量进展 给予2025年30倍PE估值 目标价42.9元 [3] - 近90天内12家机构给出评级 包括8家买入和4家增持 目标均价42.3元 [6] - 东北证券预测2025年归母净利润26.56亿元 对应PE25.18倍 [4]