高供应压力持续，减产动能不足 - 钢厂产量维持高位，247家钢铁企业铁水日均产量达245.64万吨，环比增0.22万吨，较年初低点增21.27万吨，创年内新高 [1] - 增产主因利润修复，螺纹钢高炉利润均值104元/吨，最高达139元/吨，厂内库存正常且需求阶段性恢复 [1] - 5月后利润压缩抑制增产，计划日均铁水产量或回落至240万吨，但降幅有限，高供应格局难扭转 [1] - 江苏螺纹钢利润下滑至约40元/吨，未达全面亏损区间，主动减产动力不足 [1] - 粗钢限产政策短期影响有限，落地时间差导致生产调整滞后 [1] 需求韧性支撑渐弱，淡季及出口压制显现 内需 - 基建专项债发行进度同比提升9个百分点至41.5%，资金传导周期2～6个月，实际用钢需求增量或集中于三季度释放 [3] - 政策驱动"两新"需求，汽车等行业受益于超长期特别国债，家电排产计划产量同比增长支撑冷轧需求 [3] 外需 - 热卷出口价差扩大至50美元/吨以上，东北、华南钢厂出口接单边际改善 [4] - 韩国与越南反倾销调查前抢出口，华南钢厂在手订单达30万吨，交期集中于6月前 [4] - 钢坯出口一季度同比激增354%，4—5月预计150万吨，部分对冲成材出口下滑 [4] - 南方梅雨季节将至，建筑施工放缓叠加地产拖累，螺纹钢需求或显著承压 [4] 铁矿石区间震荡，成本下行空间有限 - 铁矿石价格4月冲高回落，受关税政策及铁水需求韧性影响 [5] - 钢厂生产强度高位，5月日均铁水产量预计240万吨，毛利约40元/吨，刚需支撑短期价格 [5] - 澳大利亚、巴西发运量季节性回升，非主流矿增量有限，港口中高品位矿库存占比下降 [6] - 中长期若钢材需求走弱，钢厂减产或压制铁矿石需求，负反馈风险上升 [6] 总结与展望 - 5月钢价或"先稳后跌"，月初内需支撑震荡磨底，中旬后淡季效应或致价格下跌 [7] - 247家钢厂日均铁水计划产量240万吨，高供应格局难改，成本端铁矿石坚挺限制跌幅 [7] - 关键变量在于钢厂减产节奏，粗钢限产政策及逆周期调节或引发阶段性反弹 [7]