行业整体表现 - 25Q1春节旺季催化下行业整体营收小幅增长但增速较2024年下滑行业仍处调整期 [1] - 当前进入5月白酒行业由传统淡季转向五一端午小旺季主流产品价盘有望企稳 [1] - 展望2025全年龙头酒企稳字当头渠道静待库存消化动销预计保持平稳 [1] 收入端表现 - 高端酒25Q1三家酒企营业总收入均延续增长态势展现更强品牌力与经营稳定性 [2] - 次高端24Q4+25Q1收入合计266.1亿元同比-4.8%山西汾酒表现突出水井坊发力新渠道舍得酒业酒鬼酒持续调整 [2] - 地产酒25Q1内部分化古井贡酒今世缘收入增速较好口子窖新品兼8带动超预期迎驾贡酒洋河股份增速承压 [2] 利润端表现 - 2024/25Q1白酒板块平均毛利率分别为81.8%/81.5%高端酒稳健次高端分化地产酒多有回落 [3] - 2025Q1板块营业税金率平稳多数企业变动在1pct内销售费用率分化管理费用率收缩 [3] - 2024年&25Q1多数酒企盈利水平有所回落 [3] 现金流与预收款 - 高端酒销售收现表现优贵州茅台/五粮液/泸州老窖23Q4+24Q1分别同比+10.5%/+3.2%/+48.3% [4] - 地产酒今世缘/口子窖24Q4+25Q1销售收现分别同比+10.8%/+9.6%次高端回款难度高于高端仅汾酒表现良好 [4] - 25Q1预收款环比回落五粮液泸州老窖同比表现较优次高端中汾酒预收款突出 [4] 投资建议 - 当前白酒企业PE估值(2025E)在15x附近反映市场悲观预期部分公司提升分红率强化信心 [5] - 白酒作为顺周期"向上期权"品种以分红率为底线价值静待需求转暖 [5] - 核心推荐泸州老窖今世缘山西汾酒贵州茅台古井贡酒 [5]