行业背景与市场动态 - 2024年中国钨市场呈现"两头低、中间高"的剧烈波动格局 全年钨均价同比上涨约15% 黑钨精矿(65%)最高触及15.66万元/吨 仲钨酸铵(APT)价格一度突破23万元/吨 创近十三年新高 [1] - 2025年钨价延续高位震荡 2月黑钨精矿报价稳定在14.3万元/标吨 仲钨酸铵保持在21.25万元/吨 [1] - 供给偏紧引发的矿端涨价已向产业链下游传导 章源钨业、中钨高新、厦门钨业等多家龙头钨企先后发布调涨通知 且有公司正在酝酿新一轮涨价 [1] - 全球钨储量从2018年约330万吨增至2023年440万吨 复合年增长率5.9% 2023年全球钨产量7.8万吨 钨耗用量约12.41万吨 缺口达4.61万吨 [25] - 预计2028年全球钨耗用量达15.11万吨 复合年增长率4% 中国钨产量从2018年6.5万吨减少到2023年6.34万吨 复合年增长率-0.5% 预计2028年国内产量降至5.54万吨 2023-2028年复合年增长率-2.7% [25][26] 公司上市与项目概况 - 佳鑫国际于2025年3月31日向港交所提交上市申请书 拟在香港主板上市 独家保荐人为中金公司 此为第三次尝试登陆港股 此前2024年1月30日和8月19日两次递表均未成功 [3][5] - 本次IPO计划发行不超过1.25亿股普通股 并同步在哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所(AIX)发行不超过131.76万股普通股 [5] - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 该项目为全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿 全球第四大WO3矿产资源量钨矿 在单一钨矿中拥有世界最大设计钨矿产能 [7][9] - 巴库塔钨矿估计矿产资源量约1.095亿吨含0.211%WO3的矿石(相当于23.15万吨WO3) 包括9760万吨控制资源量(0.21% WO3)及1190万吨推断资源量(0.228% WO3) 可信矿石储量7030万吨 平均品位0.206% WO3 相当于14.45万吨WO3 [9] - 采矿权期限为2015年6月2日至2040年6月2日 为期25年 采矿区域1.16平方公里 允许地表以下最大开采深度300米 [10] 财务与运营状况 - 公司于整个往绩记录期处于勘探及开发阶段 因此未确认任何收入 2021年、2022年、2023年及2024年9月30日止 期内亏损分别为2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元、6496.9万港元 三年累计亏损约3.5亿港元 [11] - 2024年11月投入试生产以测试并微调加工流程 预计2025年第二季度开始商业化生产 2025年目标年度采矿及矿物加工能力330万吨钨矿石 [9][12] - 开始生产后拟主要向中国的钨加工商及终端用户销售钨产品 产生收入能力将主要取决于巴库塔钨矿项目中钨产品的成功生产 [12] 股东结构与背景 - IPO前由恒兆(香港)和江西铜业香港分别持股43.35%及41.65% 为公司控股股东 中铁建国投和中土香港分别持股10%和5% 中国铁建通过旗下公司累计持有15%股份 [16] - 江西铜业于2018年通过约5.6亿元收购获得41%股份 中国铁建于2021年斥资约2.4亿元获得15%股权 [16] - 江西铜业为公司前五大供应商之一 中国铁建为最大供应商 近三年采购额占总额比例均在90%上下 [16] - 创始人刘力强为珠海市汕尾商会创办人之一 2015年11月通过收购Aral - Kegen LLP获得对附属公司ZV的间接控制权 进而取得巴库塔钨矿采矿权 [18][20] 战略意义与市场地位 - 巴库塔钨矿开发可能缓解长期供应压力 为全球钨市场稳定供应做出贡献 作为中国与哈萨克斯坦产能合作重点项目 在商业和战略意义上都具有重大潜力 [26] - 钨产品用于机械制造、电力资源、汽车制造、电子信息、航天军工等领域 由于稀缺性和不可替代性 被世界各国列为重要战略金属 光伏(PV)行业亦耗用大量钨 [24][25]