波音公司的长期发展关键 - 公司长期未来的关键在于开发下一代窄体客机以取代737 MAX 这是新任CEO在其首次财报电话会议上隐含认可的事实[1] 新一代飞机的投资挑战 - 开发新飞机是长周期、高资本投入的过程 新一代窄体机预计需要500亿美元投资 且可能要到2030年代中期才会推出[2] - 长周期行业的典型模式是先经历高投资期 待飞机首次交付后 随着交付量和利润率的提升 现金流才会逐步增长 从而为下一代飞机的开发提供资金[3] 当前的财务与现金流困境 - 737 MAX的现金流生成周期因安全问题的停飞和疫情而受到严重负面影响[4] - 截至第一季度末 公司持有536亿美元合并债务 被237亿美元现金及有价证券抵消后 净债务为299亿美元[5] - 资本支出在2017年737 MAX首次交付前攀升 抑制了自由现金流的产生 随后资本支出开始下降 现金流改善且债务状况保持健康[6] - 然而 2019年737 MAX停飞、疫情、2024年的再次停飞、每月38架的产量上限 以及国防业务的持续亏损 共同导致了显著的现金流出和债务膨胀[6] 改善财务状况的路径 - 改善自由现金流的明确途径是更好地执行其高达5450亿美元的积压订单 包括提高737 MAX产量、确保新款宽体机777X在2026年如期交付 以及让国防、太空与安全部门恢复盈利和现金流[5] - 华尔街分析师对此持乐观态度 预计自由现金流将从2025年的流出38亿美元改善至2027年的产生88亿美元 同时净债务将减少至188亿美元[8] - 假设公司能恢复每年超过100亿美元的自由现金流 理论上到2029年可偿清债务 并在2030年代中期之前有充足的自由现金流来支持500亿美元的新飞机投资[8] 股票估值评估 - 公司需克服诸多挑战 包括关税不确定性、提高737MAX的交付速度与质量、确保777X按计划推进 以及使国防业务恢复高个位数利润率[9] - 即使公司在2030年实现100亿美元自由现金流 但新一代窄体机的资金需求将至少持续抑制自由现金流的产生直到2030年代中期[11] - 以当前1340亿美元的市值计算 公司需要在整个周期内实现67亿美元的自由现金流才能对应20倍的市盈率 考虑到未来的挑战和新飞机的投资需求 这并非易事[12] - 因此 尽管公司股价看似被低估且消息面积极 但目前远非明确的买入时机[12]