行业表现回顾 - 2024年零食板块营收548 9亿元同比+6 9% 25Q1营收144 2亿元同比-5 3% 主因春节错期扰动及礼赠属性公司承压 [1] - 2024年归母净利润36 3亿元同比+3 1% 但24Q4/25Q1分别同比-15 5%/-33 6% 受成本上涨及春节错期规模效应减弱影响 [2] - 2024年净利率同比-0 3pct至6 6% 24Q4/25Q1净利率分别同比-1 2pct/-2 5pct 短期承压主因成本上涨及市场拓展费用增加 [1][2] 长期趋势与驱动力 - 长期盈利能力提升趋势不变 生产精进、管理提效及大单品优势强化是核心支撑 [1][2] - 行业成长主要受渠道变革驱动 21H2以来量贩零食店加速扩张及抖音渠道崛起是关键 2025年零售渠道仍处快速变革期 [3] - 渠道变革呈现两大方向：量贩零食向多品类折扣超市转型 商超通过货盘调整实现差异化 渠道红利边际缩减后产品重要性显著提升 [3] 结构性机会与公司表现 - 魔芋品类需求爆发 卫龙美味通过口味创新巩固龙头地位 盐津铺子聚焦"大魔王"差异化竞争 [3] - 休闲零食创新聚焦健康化及风味化 新品类放量带来结构性成长机会 [3] - 25Q1打造第二产品曲线的公司逆市表现亮眼 显示产品多元化对业绩韧性的重要性 [1] 投资标的建议 - 全年维度关注成长驱动清晰的公司：盐津铺子(魔芋品类爆发)、卫龙美味(大单品高基数成长)、有友食品(新兴渠道拓展)、三只松鼠(线下分销+饮料品类扩充)、好想你(成本红利兑现) [4] - 短期关注低估值变革标的：甘源食品、劲仔食品、洽洽食品 [4]