城投债条款风险分析 - 山西建投案例通过触发"加速到期"条款按面值而非市场公允价值兑付债券，损害二级市场投资人利益 [1] - 事件反映城投企业在财政压力下利用条款漏洞降低债务负担的新趋势 [1] - 底层PPP项目因政府付费连续两年未到位触发违约风险，揭示地方财政约束下项目回款风险加剧 [1] 条款设计问题 - 市场存续加速到期条款信用债存在多重模糊空间，使投资者保护工具变为保护发行人的手段 [1] - 回售、利率调整、交叉违约等附加条款增加投资风险不确定性 [1] - 条款漏洞实质是城投企业财务回报不足时调整债务结构的必然选择 [1] 加速到期触发条件统计 - 违反契约承诺占比最高达55.4%（107只） [4] - 发生注销解散占比33.2%（64只） [4] - 丧失清偿能力占比29.5%（57只） [4] - 重大资产变动占比6.7%（13只） [4] - 嘉投项目问题占比6.2%（12只） [4] 投资策略建议 - 需重点评估项目资产的真实回报率或纯主体信用的财务可持续性 [1][3] - 当前市场建议布局1-5年期、隐含评级AA及以上的信用债机会 [1][3] - 即使无传统违约，城投债投资者仍面临收益受损的隐性风险 [1][3]