新茶饮四巨头资本市场表现分化 - 蜜雪冰城于2025年3月以发行价202.5港元上市，首日暴涨43.21%至290港元，截至2025年4月25日股价累增131.5%至468.8港元，市值达1780亿港元 [2] - 古茗于2025年2月以发行价9.94港元上市，截至2025年4月25日股价累涨117.3%至21.6港元，市值达513.7亿港元 [2] - 奈雪的茶自2021年6月以19.8港元上市后股价持续下跌，截至2025年4月25日收盘价仅0.97港元，市值仅剩16.51亿港元，2025年内累跌28.68% [2] - 茶百道于2024年4月以17.5港元上市，首日破发收于12.41港元，截至2025年4月25日股价累跌超30%至8.38港元，市值仅剩123.8亿港元，2025年内累跌23.2% [2] 茶百道2024年财务业绩显著下滑 - 2024年营收同比减少13.78%至49.18亿元人民币，归母净利润同比减少58.55%至4.72亿元人民币 [3] - 2024年毛利率减少3.22个百分点至31.21%，净利率减少10.42个百分点至9.75% [3] - 2024年上半年营收同比减少9.95%至23.96亿元，归母净利润同比减少59.7%至2.37亿元 [4] - 公司上市前盈利增速已放缓，归母净利润增速从2021年的276.82%降至2023年的19.37% [4] - 与竞争对手相比，茶百道是2024年唯一营收与净利润双下滑的企业 [5] 市场对茶百道的增长预期相对保守 - 国泰海通研报预计公司2025-2027年对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [5] - 同期，中国银河预计古茗2025-2027年市盈率为21倍、18倍、15倍，蜜雪冰城为30倍、26倍、23倍 [5] - 较低的市盈率反映市场对公司未来盈利增长的预期相对保守 [5] 茶百道高度依赖加盟模式扩张 - 公司业务高度依赖加盟商，2021年至2023年加盟店贡献收入占比均超过99% [7] - 收入主要来自向加盟商销售货品及设备，2021年至2023年该部分收入贡献占比约为95% [7] - 截至2024年末，加盟商数量从5538家增至5742家，加盟店数量从7795家增至8382家 [10] - 2024年向加盟商销售货品及设备收入占比为94.60% [10] 行业进入存量竞争阶段 - 新式茶饮行业已从快速扩张的“跑马圈地”阶段，过渡至注重精细化运营的存量竞争阶段 [8] - 产品同质化现象突出，行业内卷加剧，市场空间趋于相对饱和 [8] - 预计未来几年，新式茶饮市场规模将维持小幅但稳定的增长态势 [8] 公司战略转向下沉与海外市场但面临挑战 - 公司将扩张目标转向下沉和海外市场，截至2023年末四线及以下城市门店占比达22.2% [9] - 截至2024年末，四线及以下城市门店数量增至2145家，占比提升至25.6% [11] - 但下沉市场面临蜜雪冰城等低价品牌的激烈竞争，蜜雪冰城在三线及以下城市拥有23858家门店，规模优势显著 [12] - 门店数量增加的同时，单店收入下降，2021年新开门店当年收入为7414元，2023年降至5985元 [12] - 2024年上半年按平均门店数计算单店收入同比减少26%，主要来自单店平均杯量的下滑 [12] - 2024年闭店率升至11.4%，全年终止890家加盟店，是2023年220家的4倍多，同期蜜雪冰城闭店率为4.29%，古茗为7.49% [13] 营销与支持政策加码但费用高企侵蚀利润 - 2024年公司加大对加盟商的政策支持及货品销售优惠力度，并提供物料销售补贴与营销活动支出共担 [10] - 通过数字化营销、IP合作、艺人代言等方式扩大品牌声量，相关话题阅读/播放量累计达149亿次，官方自媒体传播达19亿次，广告曝光超30亿次 [10] - 但分销及销售费用同比大增201.64%至3.95亿元，费用率从2.3%增至8.03% [11] - 行政费用增长21.36%至5.1亿元，费用率从7.36%提升至10.37% [11] - 销售货品及设备收入同比减少14.2%至46.52亿元，特许权使用费及加盟费收入减少7.85%至2.13亿元 [11] - 同期蜜雪冰城的分销及销售费用率为6.44%，行政费用率为3.04%；古茗为5.45%、3.54%，均低于茶百道 [11] 公司在供应链与运营数字化方面取得进展 - 供应链管理优化，约92%门店实现下单后次日达，约95%门店每周获两次或以上配送服务 [14] - 截至2024年末，对门店的水果统一配送已覆盖门店总数的71.7% [15] - 2024年5月原叶茶生产基地正式投产，保障茶叶原料质量 [15] - 自动化营建系统升级，AI巡检准确率达到90%，提升了门店管理效率 [15] - 截至2024年底，公司注册会员达1.39亿，活跃会员5929万，粘性高于行业平均水平 [16] - 持有的现金及现金等价物为35.6亿元，较上年同期的7.16亿元大增397% [16] 其他运营数据与公司治理情况 - 2024年全年推出60款新品，门店量同比增长7.6% [16] - 截至2024年末，在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港共开设14家海外门店 [15] - 2024年研发费用虽同比大涨105.7%，但体量仅3380万元，远低于同期销售与行政费用 [16] - 在营利双降背景下，董事、监事及最高行政人员薪酬达到1653.6万元，同比上升88% [17] - 公司2024年拟一般分红每股0.2元，并于2024年12月宣布派发每股0.36元人民币的特别股息 [17] - 控股股东王霄锟、刘洧宏夫妇直接间接合计持有公司超82%股份 [17]