公司业绩表现 - 2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.9% [2] - 2025年一季度公司实现营收15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9% [2] - 25Q1业绩下滑主要受春节跨期终端备货提前、市场需求疲软、行业竞争加剧及原材料价格波动影响 [2] 核心品类与区域表现 - 2024年葵花子、坚果、其他业务分别实现营收43.8亿元(+2.6%)、19.2亿元(+9.7%)、8.3亿元(+5.6%)，坚果类增速显著 [3] - 分地区看，南方区、东方区、电商、国外及其他区域分别增长3.9%、9.5%、8.9%、10.3%，北方区下滑3.3% [3] - 流通渠道网点达49万家，量贩渠道增加SKU并拓展沃尔玛、山姆等会员店，电商渠道调整后美团、拼多多等业务突破 [3] 成本与盈利结构 - 24年毛利率28.8%(+2.0pp)，25Q1毛利率19.5%(-11.0pp)，主因葵花籽及巴旦木等坚果原材料价格上涨 [4] - 24年销售费用率10.0%(+0.9pp)，25Q1销售费用率10.6%(-1.8pp)；24年净利率11.9%(+0.1pp)，25Q1净利率4.9%(-8.3pp) [4] 战略布局与未来展望 - 渠道端拓展下沉市场经销商，瓜子业务与餐饮、零食专营渠道合作，坚果业务强化礼赠场景 [5] - 成本端加码上游原料布局，新采购季葵花籽价格有望回落，坚果业务规模效应显现 [5] - 产品端通过蓝袋加量不加价、量贩扩展等策略应对短期压力，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿、8.4亿、9.2亿元 [5] 机构评级与预测 - 西南证券下调目标价至29.82元，给予买入评级 [1] - 90天内14家机构评级中11家买入、3家增持，目标均价34.33元 [8]