行业背景与投资逻辑 - 黄金价格在年内飙升约25%，主要受激进的贸易政策（如特朗普宣布的新进口关税）加剧全球贸易紧张局势和投资者焦虑推动 [2] - 全球央行因特朗普政策带来的风险而持续增持黄金储备，同时美元因特朗普批评美联储主席并呼吁立即降息而暴跌，导致黄金价格在周二创下每盎司3500美元的历史新高 [2] - 当前金价环境使Agnico Eagle Mines Limited (AEM) 和 Kinross Gold Corporation (KGC) 这两家全球运营的主要黄金生产商的比较对寻求贵金属板块敞口的投资者尤为重要 [1][3] Agnico Eagle Mines Limited (AEM) 分析 - 公司专注于执行有望增加产量和现金流的项目，正在推进其关键价值驱动因素和管道项目，包括加拿大Malartic矿区的Odyssey项目、Detour Lake、Hope Bay、Upper Beaver和San Nicolas [4] - Hope Bay项目已探明及潜在矿产储量为340万盎司，预计将在未来几年对现金流产生重要贡献 [4] - 与Kirkland Lake Gold的合并使Agnico Eagle成为业内最高质量的资深黄金生产商，合并后的实体拥有广泛的开发和勘探项目管道以驱动可持续增长 [5] - 2024年第四季度运营现金流同比增长约55%，达到创纪录的11.32亿美元，自由现金流约为5.7亿美元，同比增长约89% [6] - 2024年净债务减少12.87亿美元，第四季度净债务环比减少2.73亿美元至2.17亿美元，长期债务与资本化比率约为5.2% [6] - 去年通过股息和回购向股东返还约9.2亿美元，股息收益率为1.3%，五年年化股息增长率为10.3%，派息率为38% [7] - 2024年第四季度每盎司黄金总现金成本同比上升约4%，全部维持成本（AISC）同比上升约7% [8] - 公司预计2025年每盎司总现金成本在915至965美元之间，AISC在1250至1300美元之间，预计中点将同比上升 [8] Kinross Gold Corporation (KGC) 分析 - 公司拥有强大的生产前景和前景广阔的勘探及开发项目管道，关键开发项目和勘探计划（包括安大略省的Great Bear和内华达州的Round Mountain Phase X）均按计划进行 [9] - Manh Choh项目于2024年第三季度完成调试并开始生产，导致Fort Knox业务的现金流大幅增加 [9][10] - Tasiast和Paracatu这两个最大资产仍是现金流和产量的主要贡献者，Tasiast是其投资组合中成本最低的资产，2024年实现了创纪录的年产量和现金流 [10] - 2024年底拥有约23亿美元的强劲流动性，2024年创造了约13亿美元的创纪录自由现金流，同年偿还了8亿美元债务，长期债务与资本化比率为15% [11] - 股息收益率为0.8%，派息率为18%，五年年化股息增长率约为-0.2% [11] - 2024年第四季度每盎司销售生产成本同比上升12.5%至1098美元，2024年全年同比上升约8%至1020美元 [12] - 公司预计2025年每盎司销售生产成本将达到1120美元，每盎司黄金当量AISC预计为1500美元，高于2024年的1388美元 [12] 股价表现与估值比较 - 年初至今，AEM股价上涨51.2%，KGC股价上涨54.8%，而Zacks黄金矿业行业指数上涨51% [13] - AEM目前远期12个月市盈率为23.22倍，高于其五年中值，较行业平均16.7倍有约39%的溢价 [14] - KGC的估值看起来比AEM更具吸引力，其股票目前远期12个月市盈率为15.29倍，低于行业水平 [16] - Zacks对AEM 2025年销售额和每股收益（EPS）的共识预期分别意味着同比增长17%和23.2%，过去60天内2025年EPS预期呈上升趋势 [17] - Zacks对KGC 2025年销售额和EPS的共识预期分别意味着同比增长10.7%和39.7%，过去60天内2025年EPS预期也呈上升趋势 [20] 综合比较与结论 - AEM和KGC均具备强大的开发项目管道、稳健的财务状况和强劲的盈利增长前景，并且预期修正向好，但都面临生产成本上升的共同阻力 [21] - AEM因更高的股息收益率和健康的股息增长率，以及较低的杠杆率（暗示更低的财务风险）而比KGC更具优势 [21][22] - AEM目前被列为Zacks Rank 2（买入），而KGC被列为Zacks Rank 3（持有） [22]