文章核心观点 - 给予托尔兄弟公司（TOL）持有评级，因估值倍数已反映近期上涨空间，但看好其需求趋势，积极营收增长有望转化为更高每股收益增长 [2][11] 投资概述 - 给予TOL持有评级，估值倍数已反映近期上涨空间，但看好其需求趋势，积极营收增长有望转化为更高每股收益增长 [2] 业务描述 - TOL从事美国豪华住宅设计、建造和销售业务，产品包括投机性房屋到定制单户和联排住宅，还提供激励措施吸引买家 [3] - 公司两周前公布2024年第三季度财报表现出色，运营每股收益3.60美元大幅超预期，总营收约27.3亿美元、毛利润约7.75亿美元、EBITDA约5.17亿美元均超预期，订单增长11% [3] - 鉴于第三季度强劲表现，管理层上调2024财年指引，预计交房量10650 - 10750套（同比增长11 - 12%）、平均售价97.5万美元、调整后毛利率28.3%，SG&A占比降至9.4%，股票回购目标提高至6亿美元，上调运营每股收益指引至14.50 - 14.75美元 [3] 业务需求情况 - 美国宏观环境仍有利于TOL，住房供应不足局面将持续，虽因降息预期现有房屋库存增加，但大量美国房主房贷利率低于4%，短期内不太可能出售房屋，而低房贷利率会刺激住房需求 [6] - 2024年第三季度需求趋势符合预期，6月需求放缓，7月因利率下降加速并持续到8月，管理层对2024年第四季度2490套订单的指引有望实现，多数关键市场需求强劲，部分德州地区需求8月也有改善 [7] - 二手房数量增加虽构成竞争，但TOL凭借投机性房屋库存和提供激励措施（如第一年房贷利率降至4.375%，后29年降至5.375%）短期内仍具竞争力 [8] 利润前景 - 房贷利率下降将使TOL拥有更好的定价能力，减轻激励措施带来的毛利率压力，加上公司改善周期时间和提高运营效率，利润率有望保持健康，EBITDA利润率有提升空间 [9] 估值情况 - TOL远期市盈率从2022年的约4倍恢复到如今的约10倍（10年平均水平），行业倍数也回到约10倍，从估值倍数看上涨空间不大，未来上涨将由每股收益增长驱动，基于2025财年每股收益预期，股价约为146美元，仅比当前股价高约2% [10]