文章核心观点 - 公司因营收增长缓慢横盘超一年致估值较低 虽Q2营收和非GAAP每股收益超预期 但Q3营收指引显示同比增速放缓 不过交易收入和利润率有改善迹象 重申“买入”评级 [2] 早期交易收入增长反弹迹象 - Braintree、Branded Checkout和Venmo推动交易收入增长反弹 上季度交易收入同比增长9.1% 高于2023财年第二季度的4.5% 交易费用同比增速降至11.3% 交易和贷款损失同比下降 交易利润率美元增长7.8% 为2021财年以来最快 [5] - 公司专注中小企业 受周期性消费支出影响 二季度总支付量同比增长10.7% 低于一季度的13.9% 为2023财年第一季度以来最低 近期经济数据显示消费支出前景疲软 支付量增长放缓合理 [6] - 二季度财报电话会议上 管理层预计全年实现“低个位数至中个位数百分比”增长 鉴于二季度近8%的同比增长 该指引在当前经济趋势恶化情况下较为保守 与2024财年第三季度“中个位数”营收增长展望一致 公司过去两年因竞争压力导致抽成率下降 营收增长主要依赖总支付量增长 若美国经济实现软着陆 公司指引有望实现 [7] 成本优化扩大利润率 - 公司自2023财年以来积极管理成本结构 交易利润率从上一季度的基础上提高到45.8% 非GAAP运营利润率同比大幅提高230个基点 得益于非交易相关运营费用下降1% [8] - 管理层表示公司预计略微增加非交易运营费用以支持战略增长机会 预计2024财年第三季度非GAAP运营利润率将环比略有下降 [9] 盈利能力和自由现金流状况改善 - 公司总营收未显著反弹 但上季度非GAAP每股收益同比增长36.2% 高于2023财年第二季度的28.6% 并超出市场预期20% 第三季度“高个位数”增长指引相比2023财年第三季度的7.7%同比增速可能再次加速 虽公司上调2024财年非GAAP每股收益指引 但“低两位数至中两位数”增长展望暗示2024财年第四季度增长可能放缓 公司盈利指引已考虑到经济疲软导致的支付量潜在疲软 [11] - 公司作为价值股应注重提升盈利和自由现金流等质量指标 上调2024财年自由现金流指引至近60亿美元 同比增长42% 并将股票回购计划从之前的50亿美元提高到60亿美元 释放积极信号 [13] 估值情况 - 公司当前估值具有吸引力 是价值股 受GenAI热潮推动的市场乐观情绪影响 表现逊于大盘指数 GAAP市盈率和市现率处于五年低点 投资者低估其盈利和现金流增长 考虑2024财年非GAAP每股收益“低两位数至中两位数”指引 调整后市盈率约为14.7倍至15倍 低于Block公司的17.6倍 对长期投资者有吸引力 [14] 结论 - 公司面临竞争定价逆风及个位数营收增长 疫情繁荣后估值降低 但近几个季度交易收入有反弹迹象 交易利润率强劲 非GAAP每股收益显著增长 战略成本优化提高运营利润率 改善自由现金流状况 增加10亿美元股票回购 彰显对股东价值的承诺 虽因价值属性表现逊于大盘指数 但2024财年15倍非GAAP市盈率使其成为有吸引力的长期投资 假设近期无衰退 重申“买入”评级 [15]