文章核心观点 公司股价自2024年初以来下跌超40%，估值降至更合理水平，在每股低于300美元时具有长期投资吸引力，有10个买入理由，虽存在风险但风险回报比有利于多头，整体看好公司股票 [1][2][32] 各理由总结 理由1：独特品牌护城河 - 公司1998年由Chip Wilson在加拿大温哥华创立，源于其参加瑜伽课的灵感，2000年正式开店，首推瑜伽裤 [3] - 公司通过功能与设计完美结合，旨在提升人类潜能，已成为全球最大且最成功的高端运动服装品牌之一，在瑜伽和运动服装领域被视为黄金标准，品牌优势明显，能长期维持定价权，带来盈利增长 [4] 理由2：行业领先的毛利率 - 第一季度公司毛利润达13亿美元，毛利率为58%，过去三年毛利率相对稳定，且长期呈增长趋势，2015年毛利率为48%，2023年为58% [5] - 公司毛利率在行业中处于高位，远超耐克和阿迪达斯等巨头，仅次于On Holding，高毛利率意味着强大定价权、规模经济和更高盈利潜力 [5][6] 理由3：增长复利者 - 过去10年公司收入增长7倍，从2013年的14亿美元增至2023年的98亿美元，且每年收入均实现增长，但近几个季度增长放缓，最新季度收入为22亿美元，增速降至10% [7] - 增长放缓主要因美国市场增速急剧下降，第一季度美国收入为13亿美元，同比仅增长2%，不过这并非品牌或竞争问题，而是消费者情绪疲软以及产品颜色和尺码错失机会所致 [8] - 美国市场占公司总收入超60%，其增速放缓可能是股价下跌40%的主因，但公司在海外市场仍有强劲增长，中国大陆市场2023年和第一季度分别同比增长67%和45%，其他地区2023年和第一季度分别同比增长43%和27%，国际业务仍有很大增长空间，管理层认为国际收入有潜力占业务的一半 [10][11][13] - 公司约88%的收入来自服装业务，“其他”类别（包括配饰、Lululemon Studio和鞋类）有很长的增长跑道，男装类别仍处于增长初期，第一季度仅占总收入的23% [13][14] 理由4：巨大的未开发机会 - 管理层预计2024年同比增长仅11% - 12%，远低于2023年的19%，但下半年创新管道和库存情况更有利，增长有望重新加速 [16] - 公司在其他运动类别（如跑步、高尔夫和训练）的市场份额较低，品牌仍被视为“瑜伽”品牌，有很大发展空间，2022年进入鞋类领域，鞋类业务也有很大增长潜力 [16][17] - 第一季度公司在美国成人服装和运动服装行业均获得市场份额，男装表现突出，公司拥有2000万会员，若推出付费高级会员计划，有望带来稳定的高利润率订阅收入，增加品牌忠诚度和客户消费 [18] 理由5：强劲的盈利能力 - 公司毛利率高达58%，且呈扩张趋势，运营利润率超20%，过去12个月运营利润达22亿美元，运营利润率约23% [19] - 长期来看，公司仍有利润率扩张机会，一是品牌和营销投入导致利润率下降80个基点，二是国际业务尚未达到最佳利润率水平，但部分地区运营利润率呈上升趋势，如其他地区运营利润率同比提高530个基点，中国大陆第一季度运营利润率为39%，同比扩张400个基点 [20] - 2023年公司净利润为16亿美元，净利润率为16%，每股收益为12.21美元，同比增长83%，2024年管理层预计每股收益为14.27 - 14.47美元，同比增长18%；第一季度净利润为3.21亿美元，净利润率为15%，每股收益为2.54美元，同比增长11%，第二季度预计每股收益为2.92 - 2.97美元，同比增长10% [22] 理由6：现金流强劲 - 截至第一季度，公司现金及短期投资为19亿美元，总债务为14亿美元（主要为经营租赁负债），净现金约5亿美元，财务状况健康 [23] - 公司是现金流机器，除2022年建立库存外，自由现金流随时间增长，截至第一季度，TTM自由现金流为17亿美元，占TTM收入的18%，预计到2024年底TTM自由现金流利润率将达20% [24] - 公司净现金停滞的原因一是持续投资增长，资本支出约占收入的7%，2024年预计资本支出约7亿美元，主要用于新店开业和配送中心项目；二是积极回购股票，2023年和第一季度分别回购5.55亿美元和2.97亿美元股票，管理层还将回购计划扩大10亿美元，预计未来将继续回购以减少流通股数量，提高每股收益增长 [24] 理由7：优秀的资本配置者 - 公司是行业中资本效率最高的公司之一，截至第一季度，ROIC为42%，远超同行，过去五年ROIC维持在25%以上，显示出管理层出色的执行和资本配置能力 [25] 理由8：坚定的企业文化 - 公司管理层不仅是优秀的资本配置者，也是伟大的领导者，自现任CEO Calvin McDonald 2018年上任以来，公司连续七年被Glassdoor评为最佳工作场所前30名，这得益于其坚定的企业文化和对公司使命愿景的执着追求 [26][27] 理由9：估值处于10年低点 - 基于当前股价283美元，公司市销率为3.7倍（10年低点为2.8倍，峰值超12倍），市现率为20.8倍（创10年新低），市盈率为22.8倍，接近10年低点21.8倍，尽管增速放缓、竞争加剧和消费者情绪低迷，但这些问题已反映在股价中，分析师平均目标价为391美元，潜在涨幅38% [28] - 10年贴现现金流模型显示当前价格有价值，假设永续增长率为2.5%，贴现率为10%，得出基本情况目标价为412美元，较当前价格有45%的上涨空间 [29] 理由10：股价处于主要技术支撑位 - 过去几年，260 - 300美元区域对股价形成强支撑，从技术角度看，股价可能在此反弹，若投资者寻找底部，该区域可能性较大 [33]