文章核心观点 - 金融机构效率低下、数字化和监管推动金融科技爆炸式增长，PayPal作为美国领先金融科技支付公司受益于行业发展，但面临竞争处于关键转折点 新管理层重新聚焦核心竞争力、强调盈利性增长且股价有25%折扣，使其成为优秀的盈利性增长股票 [5] 投资论点 - 金融机构效率低下、数字化和监管促使金融科技在支付、保险、资产和财富管理、房地产等领域爆炸式增长，PayPal受益于行业发展，提供安全无摩擦支付体验 但面临银行、大型科技公司和其他金融科技公司竞争，需做出回应以免失去市场份额 [5] 新管理层与业务聚焦 - PayPal此前收购众多业务，但未聚焦客户所需的安全无摩擦交易 新CEO Alex Chriss意识到问题，致力于重新聚焦核心竞争力，已出售Happy Returns，预计后续会有更多非核心业务剥离或重组，新管理层有动力提升公司盈利能力和增长 [6] 广告业务 - PayPal每年处理约1.5万亿美元交易，拥有大量客户购买行为和商家产品数据，具备进入数字广告市场的优势 其拥有4.26亿活跃账户和3600万商家，规模使广告业务经济可行 公司推出“智能收据”和“高级优惠平台”，利用AI分析客户购买模式推荐产品，按效果向商家收费，还能受益于网络效应 数字广告预计以9.1%的复合年增长率增长，PayPal支付业务和广告业务均有高增长潜力 [7] Fast Lane功能 - 60%的在线购物使用“访客结账”，PayPal推出“Fast Lane”提供更无摩擦交易，利用客户过往支付信息自动填充支付详情，对商家和注重隐私或追求流畅结账体验的客户有价值 虽不是突破性创新，但能保护市场份额 公司还通过奖励吸引客户，利用该功能吸引潜在消费者，有利于广告业务 [8][9][10] 毛利率下降 - 2021 - 2023年PayPal毛利率下降，股价自2021年峰值下跌80% 前CEO认为原因包括无品牌结账业务收入占比增加、通胀导致可自由支配支出压力以及疫情限制放松后电子商务交易增长放缓 除Braintree外的因素预计随经济周期正常化而改善 [11][12] Braintree业务 - Braintree 2021 - 2023年营收增长超30%，PayPal此前为抢占市场份额激进定价，现可提升产品附加值和价格 该业务虽重要，但因客户性质利润率较低，客户多为大型企业，有定价权和内部软件开发能力 PayPal将关注面向中小企业的PayPal Complete Payment Platform（PPCP），该业务利润率更高，业务规模扩大将提升无品牌和整体利润率 [14][15][18] 强调盈利性增长 - 金融科技支付行业从高增长低盈利阶段进入低增长重盈利阶段，规模对该行业重要，成功企业多为PayPal、AliPay、Stripe等老牌企业和苹果、三星、亚马逊、谷歌等大型科技公司 PayPal CEO Alex Chriss聚焦盈利性增长 同时，金融科技支付领域资本投资呈下降趋势，行业将进一步整合 [19] 估值 - 多家研究公司预测数字支付市场将以12 - 20%的速度增长 采用贴现现金流法对PayPal估值，保守预计营收增长率为8%，得出每股内在价值为79.57美元，较当前股价低估约25%，有一定安全边际 [21][22][23] 结论 - PayPal处于关键转折点，虽竞争激烈，但管理层聚焦核心竞争力并拓展广告业务是正确举措 公司股价未充分反映潜力，是值得购买的盈利性金融科技公司 [26]