文章核心观点 - 公司虽过去几年表现不佳，但长期成功潜力大，若管理层成功，未来几年将为股东释放巨大价值，当前股价低于内在价值，潜力大于风险 [4][9][14] 公司现状 - 过去几年股价表现不佳，持续跑输大盘，2024年是转型年，投资者等待其扭转局面的证据 [4] 投资理由 Braintree增长及其他无品牌解决方案 - 无品牌解决方案业务近期表现出色，上一季度增长26%，主要得益于Braintree，公司通过低价竞争获取市场份额，虽牺牲短期利润率，但有望实现长期增长，目前市场份额低于Stripe等公司，仍有较大增长空间 [5] 利润率扩张可期 - 为获取市场份额，公司低价竞争致利润率下降，待市场份额稳定后提价，利润率有望提升，新CEO重视运营效率，无品牌解决方案将在提升运营效率方面发挥重要作用，如Fastlane产品成功转化客户并缩短结账时间，提价后利润率将改善 [6] 新兴市场带来巨大机遇 - 墨西哥、巴西等拉美国家传统上现金支付占比高，近年来向数字支付转变，为公司提供机会，可扩大活跃用户群体，该地区中小企业是经济支柱，新CEO在该领域经验丰富，政府鼓励数字支付，年轻一代更倾向使用数字支付，未来现金使用将大幅下降 [7] 财务状况良好 - 截至2024年第一季度，公司现金及短期投资约143亿美元，长期债务约90亿美元，季度利息支出8600万美元，短期投资利息收入1.66亿美元，息税前利润可覆盖利息支出13倍，无债务问题，且自2021年以来无杠杆自由现金流持续增长 [8] 估值分析 营收预测 - 过去5年公司营收年均增长约14%，过去3年年均增长约8%，预计未来将维持8%的增速，到2033财年营收将翻倍，作者预测较分析师更保守 [10] 利润率预测 - 因新CEO重视运营效率，公司产品将转向价值导向，未来10年毛利率和息税前利润率有望提高约400个基点，作者预测较分析师保守，模型平均每股收益增长率约11% [10] DCF模型 - 采用公司约9.7%的加权平均资本成本作为折现率，2.5%作为终端增长率，最终内在价值约为每股71美元，较当前股价有一定溢价，作者还额外给予15%的折扣以降低估计误差 [11][12] 风险与挑战 - 若上述因素无法在未来几年提高运营效率，公司股价短期内难以上涨，新CEO改革可能出现失误，浪费资源，导致负面情绪加剧，股价进一步下跌，无品牌产品增长大幅放缓，有品牌产品表现停滞，将使公司难以实现扭转，若产品价值主张不足以吸引客户，股价将继续下跌 [14]